Kreate laaja raportti: Uusilla raiteilla kohti tavoitteita

Infrarakentaja Kreate on ollut yksi alansa vahvimmin kasvaneista ja kannattavimmista yhtiöistä. Markkinoita nopeampaan kasvuun Kreatea on vienyt yhtiön osaaminen vaativissa infrarakentamisen hankkeissa, joiden onnistunut toteutus on luonut yhtiölle omalla alalla hyvän markkina-aseman. Ennennäkemätön kustannusnousu alalla vaati veronsa kannattavuudesta vuosina 2022-2023, mutta tulostrendi osoittaa nyt selkeitä parantumisen merkkejä syklin pohjatasoilta. Normalisoituvaan tulokseen nähden arvostus on maltillinen ja tuotto-odotusta tukee vahva 6 %:n osinko. Toistamme lisää-suosituksemme tarkistaen tavoitehintamme 9,00 euroon (aik. 8,50 €).

Johtava suomalainen infrarakentaja

Kreate on vaativaan infrarakentamiseen keskittynyt yhtiö, jonka palvelut jakautuvat väylä- ja taitorakentamiseen. Väylärakentaminen sisältää tie-, katu- ja ratarakentamisen. Taitorakentamiseen kuuluvat mm. sillanrakentaminen ja erityyppinen pohjarakentaminen. Lisäksi Kreate tarjoaa  kiertotalouteen liittyviä palveluita. Kreaten liikevaihto on kasvanut vahvasti viimeisen viiden vuoden aikana. Vuosittain kasvu on ollut keskimäärin 14 % (2017-2023 CAGR-%), mikä on markkinoiden ja kilpailijoiden nollatasoista kasvua selvästi vahvempi suoritus. Kreaten kannattavuus heikkeni ennennäkemättömän rakennusmateriaalien kustannusnousun vuoksi vuosina 2022-2023, mutta vuoden 2023 lopussa ja vuoden 2024 aikana tulostrendi on saatu kääntymään oikeaan suuntaan. Lisäksi viimeisen viiden vuoden aikana EBITA-marginaali on kuitenkin ollut keskimäärin 4,0 %:n tasolla, mikä on alalla hyvä suoritus. Liiketoiminnan tuotosta kertoo myös sijoitetun pääoman tuotto, joka on ollut viimeiset viisi vuotta (19-23) keskimäärin 16 %.

Strategiassa keskiössä kannattavuuden parannus

Kreate kasvoi edellisen strategiakautensa aikana yli tavoitteidensa, mutta kannattavuus on yltänyt yli 5 %:n tavoitetasolle (EBITA-%) vain vuonna 2019. Nyt strategiassa kasvun tavoittelu on maltillisempaa (5-10 % vuosittain) ja keskiössä on tehokkuuden sekä tuotannon parannuksilla nostaa kannattavuus tavoitteisiin. Kasvua haetaan paremmin kannattavasta, mutta pienemmästä Ruotsin liiketoiminnasta sekä vilkkaasta ratarakentamisesta. Kannattavuusparannus syntyy kustannusten paremmasta hallinnasta, Ruotsin osuuden kasvusta (liiketoimintamix) sekä projektien selektiivisyydestä piristyvässä markkinassa (hintakilpailupaine vähenee). Vuosina 2025-2026 odotamme kasvun yltävän tavoitteiden alarajaan (25-26e ka. kasvu-%: 5,3 %) Suomen piristyvän markkinan sekä Ruotsin vahvan kasvuhakuisuuden ansiosta. Kannattavuuden odotamme lähivuosina Kreatella palautuvan normaalimmalle tasolle (EBITA-% 25-26e ka.: 3,8 %) pelkästään kustannusnoususta kärsineiden hankkeiden päättymisen seurauksena, mutta mielestämme tavoitteita kohti eteneminen vaatii yksityisen inframarkkinan piristymistä, projektikatteiden parantumista, kustannustason laskua ja kasvun tuomaa pientä operatiivista vipua.

Tuotto-odotus saa tukea arvostuksen nousuvarasta ja osingosta

Kreaten tulos nousee ennusteissamme vuonna 2024, mutta osake alkaa olla siihen nähden haastavasti hinnoiteltu (24e: EV/EBIT: 11x, P/E: 17x). Ennusteillamme Kreaten tulos palautuu lähemmäs normaalia tasoa vuonna 2025 ja laskee arvostuksen jo houkuttelevammalle tasolle (25e: EV/EBIT: 10x, P/E: 12x). Hyväksyttävään arvostukseemme (EV/EBIT, P/E: 10-12) nähden osakkeessa olisi hieman nousuvaraa. Tämän lisäksi tuotto-odotusta nostaa vahvan kassavirran kautta syntyvä noin 6 %:n osinkotuotto. Myös DCF-laskelman perusskenaarion arvo on selvästi korkeampi (10,7 euroa) tukien positiivista suositustamme.