Laskemme Kreaten tavoitehinnan 8,00 euroon (aik. 8,80 euroa), mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Vuonna 2024 Kreate on ennusteidemme mukaan onnistunut marginaaliensa parannuksessa ja vuonna 2025 liikevaihdon kasvu antaa tuloskasvulle ajurin. Lyhyen aikavälin markkinanäkymät ovat kuitenkin vaisut (H1’25) ja näin ollen laskivat hieman ennusteitamme. Kurssilaskun jälkeen näemme kuitenkin tuotto-odotuksen houkuttelevana Kreaten lähivuosina parantuvaan markkinaan sekä tulostasoon nähden.

Vuoden viimeinen kvartaali vahvistaa koko vuoden marginaaliparannuksen

Kreate on pystynyt vuonna 2024 kääntämään tulostasonsa trendin oikeaan suuntaan eli ylöspäin. Odotamme koko vuonna Kreaten EBITA-marginaalin parantuvan 3,2 %:iin vertailukauden 2,4 %:sta ja EBITA:n olevan 8,7 MEUR (2023: 7,8 MEUR). Heikompi markkina ja alhaisempi tilauskanta (isot hankkeet päättyneet) pitävät kuitenkin liikevaihdon vuonna 2024 ennusteillamme 14 %:n laskussa 276 MEUR:ssa. Kreate ohjeistaa liikevaihdon laskevan 270-300 MEUR:n välille ja EBITA:n olevan 8-11 MEUR. Olemme näin haarukan alalaidassa.

Q4:ltä odotamme liikevaihdon laskua (-6 %) ja EBITA-marginaalin hienoista parantumista (3,6 % vs. 3,4 % Q4’23). Laskimme hieman tulosennusteitamme ennen 5.2.2024 julkaistavaa tilinpäätöstä, sillä markkina-aktiviteetti on Q4:llä ollut arviomme mukaan edelleen heikonpuoleista ja kannattavuuteen on voinut hieman vaikuttaa Kirjalansalmen sillan korjauskustannukset. Vanhojen kustannusrasitteita tuoneiden projektien häntien vaikutuksien vertailukaudella tulisi kuitenkin avittaa parannusta nyt vuoden 2024 viimeisellä kvartaalilla.

Kasvua ja kannattavuusparannusta odotuksissa ohjeistuksessa

Odotamme vuoden 2025 liikevaihdon nousevan 4 %:lla 287 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n nousevan 10,2 MEUR:oon (EBITA-%: 3,6 %). Liikevaihdon kasvun ajurina toimii tilauskantaan keväällä tulevat ratahankkeet, joiden pitäisi piristää liikevaihdon kasvua merkittävästi vuoden toisella puoliskolla. Alkuvuosi on volyymien osalta vielä haasteellisempi. Kannattavuuteen vaikuttaa positiivisesti liikevaihdon kasvavat volyymit sekä helpottuvat kustannuspaineet. Ennusteidemme mukaisesti Kreaten tulisi ohjeistaa näin ainakin maltillisesti nousevaa liikevaihtoa sekä parantuvaa tulosta. Näemme vuonna 2025 vahvistuvan tilauskannan ja piristyvän markkinan myös vievän yhtiön seuraavina vuosina tuloskasvuun (2026-2027). Riskinä on hankkeiden kehitysvaiheiden pitkittyminen, hankkeiden siirtyminen tai heikon markkinanäkymän jatkuminen H1’25:stä pidemmälle syksyyn.

Arvostuksessa maltillista nousuvaraa

Kreaten arvostus on vuodelle 2024 korkeahko alhaisesta tulostasosta johtuen, mutta laskee selvästi houkuttelevammaksi vuosina 2025-2026 (25-26e: EV/EBIT: 9x, P/E: 11x), jolloin myös tulostaso alkaa olla lähempänä normalisoitua tasoa (EBITA-%: 4 %). Hyväksyttävään arvostukseemme (EV/EBIT: 10-12x, P/E: 10-12x) nähden osakkeessa olisi 5 %:n nousuvara. Osinko kasvaa ennusteissamme sentillä 49 senttiin vuonna 2024 ja tekee osinkotuotosta vahvan 7 %. Velkojen maturiteetin ja kassaposition perusteella Kreatella on osinkoon varaa ja tavoite myös kasvattaa sitä vuosi vuodelta. Emme kuitenkaan anna osingolle niin suurta painoarvoa arvonmäärityksessämme, eikä sen leikkaus olisi mielestämme mahdolliset kasvuinvestoinnit huomioiden merkittävä pettymys. Pitkän aikavälin potentiaalia paremmin heijastava DCF-laskelma on myös selvästi nykykurssia korkeammalla (10,3 euroa) tukien suositustamme.