Toistamme Kreaten tavoitehintamme (8,50 euroa) ja lisää-suosituksemme yhtiön Q2-raportin jälkeen. Kreaten toinen kvartaali oli lupauksia herättävä niin kannattavuuden kuin näkymienkin osalta. Kannattavuus parantui kolmatta kvartaalia putkeen, kun samanaikaisesti markkinanäkymät eri liiketoiminnoissa ovat kääntyneet parempaan päin. Raportti ei kokonaisuudessaan aiheuttanut merkittäviä muutoksia ennusteisiimme. Lähivuosien tulosparannukseen suhteutettuna osakkeen arvostus on maltillinen ja tuotto-odotusta tukee tämän lisäksi vahva 6 %:n osinkotuotto.

Ensimmäinen vuosipuolisko toi parannusta kannattavuuteen

Kreate julkisti tiistaina aamulla Q2-raporttinsa, joka oli luvuiltaan odotuksiamme parempi. Liikevaihto oli vielä selkeässä 21 %:n laskussa (Q2: 68 MEUR), mutta kannattavuutta saatiin selvästi parannettua odotuksiamme enemmän. EBITA oli vertailukauden tasolla 2,6 MEUR:ssa (ennuste: 2,2 MEUR) ja marginaali parantui 3,8 %:iin vertailukauden 3,0 %:sta (ennuste: 3,0 %). Kreate on selvästi saanut tulostrendinsä käännettyä juuri oikeaan aikaan, kun inframarkkina etenkin Kreatelle ominaisessa vaativassa infrassa näyttäisi nytkähtäneen liikkeelle. Tilauskanta oli kuitenkin vielä 24 % laskussa vertailukaudesta 200 MEUR:ssa. Taso on historiaan nähden kuitenkin hyvä ja tilauskannan tuloutuminen on myös tänä vuonna historiaa vahvempaa.

Markkinanäkymät tukevat parempaa H2:sta

Kreaten ohjeistus jäi odotetusti ennalleen. Kreate ohjeistaa, että vuonna 2024 liikevaihto laskee ja on 270-300 MEUR (2023: 320 MEUR). EBITA:n odotetaan kasvavan 8-11 MEUR:oon (2023: 7,8 MEUR). Toiselle vuosipuoliskolle jää vielä paljon tehtävää, mutta H2:n voi odottaa olevan H1:stä parempi tänä vuonna, sillä niin näkymissä kuin tilausvirrassakin on tapahtunut käänne parempaan suuntaan. Olemme ennusteissamme ohjeistuksen keskitason alapuolella, mutta hyvän hankekertymän myötä Kreatella on mahdollisuudet yltää myös ohjeistuksen ylälaitaan. Ennustamme liikevaihdon laskevan tänä vuonna 14 %:lla 275 MEUR:oon, mutta EBITA:n nousevan 9,2 MEUR:oon (EBITA-%: 3,3 %). Kannattavuutta avittaa etenkin vanhojen hankkeiden päättyminen sekä selektiivisyys hankkeissa. Kreate keskittyy tällä hetkellä etenkin kannattavuutensa parantamiseen ja näemme lähivuosien liikevaihdon jäävän vuoden 2023 (320 MEUR) huipun alapuolelle (2026e: 305 MEUR). Odotamme kustannuspaineiden helpottumisen, parempikatteisen tilauskannan sekä vuosien 2025-2026 volyymien nousun nostavan kannattavuuden lähemmäs Kreaten normalisoitua 4 %:n tasoa (2026e: EBITA-%: 3,9 %). Tavoitteet ovat vielä korkeammalle (>5 % EBITA-%), mutta inflaation kehitys (materiaalit ja palkat) sekä muun rakentamisen heikkous (kilpailun kiristyminen infrassa) tuovat kehitykseen vielä riskinsä.

Arvostus maltillinen ja osinko tukee tuotto-odotusta

Kreaten tulos nousee ennusteissamme vuonna 2024 ja osake on siihen nähden kohtuullisen neutraalisti hinnoiteltu (24e: EV/EBIT: 10x, P/E: 14x). Piristyvän markkinan sekä positiivisen tulostrendin myötä Kreaten tulos palautuu lähemmäs normaalia tasoa vuonna 2025 ja laskee arvostuksen jo houkuttelevammalle tasolle (25e: EV/EBIT: 9x, P/E: 11x). Hyväksyttävän arvostushaarukkamme (EV/EBIT: 10-12x, P/E: 10-12x) keskitasoon ja vuoden 2025 arvostukseen nojaten osakkeessa olisi noin 10 %:n nousuvara. Liiketoimintamallin mahdollistaman vahvan kassavirran kautta syntyvä noin 6-7 %:n osinkotuotto tukee myös tuotto-odotusta selvästi. Myös DCF-laskelman arvo on selvästi korkeampi (10,5 euroa) tukien positiivista suositustamme.