Kreate Q3'24: Tulosparannuksen vuosi

Laskemme Kreaten suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) tarkistaen tavoitehintamme 8,80 euroon (aik. 9,00 euroa). Q3-tulos oli hyvä ja vankisti luottoamme Kreaten kannattavuusparannukseen. Näkymät ovat kuitenkin lyhyellä aikavälillä infrarakentamisessa vaimentuneet ja ensi vuoden piristyminen on arviomme mukaan varsin H2-painotteista. Näkymät johtivat pieniin ennustelaskuihin lähivuosille, minkä vuoksi myös tarkistimme tavoitehintaamme alaspäin. Markkina lähtee lopulta elpymään, mutta lyhyellä aikavälillä ajurit merkittävään kurssinousuun ovat mielestämme vähäisiä.

Hyvä tulos Q3:lta

Kreaten liikevaihto laski Q3:lla 12 %:lla noin 78 MEUR:oon ylittäen hieman meidän 76 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon lasku maltillistui vuoden alkupuoliskolta odotuksiemme mukaisesti, kun hankkeita on lähtenyt käyntiin ja vertailukaudet helpottavat. Tilauskanta oli edelleen 31 % laskussa 153 MEUR:ssa, mutta usea saatu ratahanke on vielä tilauskantaan työvaiheen osalta kirjaamatta (hankkeiden arvot yhteensä noin 300-400 MEUR). Selvästi laskeneesta liikevaihdosta huolimatta Kreaten EBITA-liikevoitto oli vertailukautta parempi 3,1 MEUR:ssa (Q3’23: 2,9 MEUR) ollen ennusteidemme mukainen. EBITA-marginaali nousi jo 4,0 %:iin vertailukaudesta (Q3’23: 3,3 %). Kannattavuus parani neljättä kvartaalia putkeen, kun vanhat kiinteähintaiset hankkeet eivät enää rasita sitä.

Ohjeistus ennallaan, näkymissä hieman lyhyen aikavälin hiipumista

Kreaten ohjeistus jäi ennalleen odottaen, että vuonna 2024 liikevaihto laskee ja on 270-300 MEUR (2023: 320 MEUR). EBITA:n odotetaan kasvavan 8-11 MEUR:oon (2023: 7,8 MEUR). Tuloksen osalta näemme Kreaten yltävän ohjeistukseen, mutta liikevaihdon osalta ohjeistusriski on olemassa. Liikevaihdon mahdollisesta siirtymisestä emme kuitenkaan olisi huolissamme. Ennustamme liikevaihdon laskevan tänä vuonna 14 %:lla 276 MEUR:oon, mutta EBITA:n nousevan 9,2 MEUR:oon (EBITA-%: 3,3 %) etenkin kannattavuutta rasittaneiden vanhojen hankkeiden päätyttyä vuonna 2023. Vuonna 2025 odotamme kasvun hiljalleen piristyvän (25e: +2,3 %) loppuvuotta kohti Suomen markkinan palautumisen sekä Ruotsin vahvan kasvuhakuisuuden ansiosta. Kovempi kasvu siirtyi kuitenkin nyt vuoteen 2026 (26e: 5,3 %). Odotamme kustannuspaineiden helpottumisen, Ruotsin osuuden nousun (parempi kannattavuus) sekä vuosien 2025-2026 volyymien nousun nostavan kannattavuuden lähemmäs Kreaten normalisoitua 4 %:n tasoa (25-26e: EBITA-%: 3,8 %). Rakentamisen markkinan jatkuva heikkous, infrainvestointien viivästyminen ja rakentamisen korkeana pysyvä hinta luovat riskejä kehitykselle, mutta vastavuoroisesti markkina voi infrassa piristyä nopeastikin ja vaikuttaa jo lähivuosina selvästi positiivisesti niin liikevaihtoon kuin tulokseenkin.

Arvostuksesta ei juuri nousuvaraa ja tuotto-odotus osingon varassa

Kreaten tulos nousee ennusteissamme vuonna 2024, mutta osake alkaa olla siihen nähden haastavasti hinnoiteltu (24e: EV/EBIT: 11x, P/E: 17x). Ennusteillamme Kreaten tulos nousee hieman vuonna 2025 ja laskee arvostuksen nyt kohtuullisen neutraalille tasolle (25e: EV/EBIT: 10x, P/E: 13x). Hyväksyttävään arvostukseemme (EV/EBIT, P/E: 10-12) nähden osakkeessa ei olisi nousuvaraa. Osaketta tukee kuitenkin vahva noin 6 %:n osinkotuotto. Nähdäksemme Kreatella on osinkoon taloudellisen tilanteen pohjalta varaa ja myös halu kasvattaa sitä vuosi vuodelta. DCF-laskelman arvo on osakekurssia korkeammalla (10,2 euroa) ja tukee osaketta hieman nykytasoilla.