Kreaten Q3-tulos oli pitkälti ennusteidemme mukainen, kun EBITA-kannattavuus nousi yli 6 %:n tasolle ennätyksellisen volyymin ja onnistuneen projektitoteutuksen ansiosta. Tilauskanta kehittyi odotuksiamme vahvemmin, minkä myötä nostimme liikevaihto- ja tulosennusteitamme. Vastapainona nostimme kuitenkin ennustettamme määräysvallattomien omistajien osuudesta tuloksessa, sillä KFS Finland on suoriutunut arvioitamme paremmin. Kreaten osake on noussut vuoden alun suositusmuutoksemme jälkeen noin 170 %, ja viimeaikaisen kurssinousun myötä tuotto-odotus jää nykyennusteillamme alle soveltamamme tuottovaatimuksen. Toistamme 38,0 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksemme Vähennä-tasolle (aik. Lisää).

Kannattavuus nousi yli kuuteen prosenttiin

Kreaten liikevaihto kasvoi kolmannella neljänneksellä 121 % 209,5 MEUR:oon, mikä vastasi ennustettamme. EBITA kolminkertaistui 12,9 MEUR:oon ja ylitti hieman ennusteemme (12,3 MEUR). Marginaali nousi 6,2 %:iin, ja johdon mukaan tulos syntyi laajasti eri liiketoiminnoista ja projekteista.

Osakekohtainen tulos (0,87 euroa) jäi kuitenkin ennusteestamme selvästi (0,99 euroa) KFS Finlandin määräysvallattomien omistajien odotuksiamme suuremman osuuden vuoksi. Tilauskanta laski Q2:n ennätystasolta 4 % 848,5 MEUR:oon, vaikka arvoltaan julkistettuja urakoita kertyi kvartaalilla vain noin 15 MEUR. Tiedottamattomia lisäyksiä tilauskantaan tuli puolestaan 157 MEUR:n edestä. Tämä sisältää myös tiedotetut Valtioneuvoston linnan peruskorjaus- ja laajennushankkeen sekä QTS:n Forssan datakeskuskampuksen maanrakennusurakan joiden arvoa ei ole julkistettu. Näiden nimettyjen hankkeiden lisäksi uskomme tilauskantaan kirjautuneen mm. nimeämättömiä datakeskushankkeita.

Tilauskanta tukee kasvuennusteitamme myös ensi vuodelle

Kreate toisti odotetusti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2026 liikevaihto on 670–710 MEUR ja EBITA 32–36 MEUR. Tilauskannasta tuloutuu yhtiön mukaan loppuvuonna 195 MEUR, joten nostimme kuluvan vuoden liikevaihtoennusteemme 696 MEUR:oon (aik. 685 MEUR) ja EBITA-ennusteemme 34,9 MEUR:oon (aik. 34,1 MEUR). Ennusteemme asettuvat siten ohjeistushaarukoiden yläpuoliskolle, eikä neljättä positiivista tulosvaroitusta voi pitää täysin poissuljettuna.

Odotamme yhtiön tilauskannan, joka on yli kolminkertainen vuoden takaiseen nähden, kantavan tulostasoa myös ensi vuonna. Toisaalta tilauskannassa on merkittäviä monivuotisia hankkeita ja liikevaihdon kehityksen määrittääkin pitkälti se, kuinka hyvin yhtiö kykenee voittamaan ja korvaamaan esimerkiksi nopeasti tuloutuvia datakeskushankkeita. Nostimme tulevien vuosien EBITA-ennusteitamme noin 5 %:lla. Toisaalta EPS-tasolla ennusteemme säilyivät karkeasti paikallaan.

Hinnoittelu vaikuttaa neutraalilta pidemmälläkin tähtäimellä

Tavoitehintamme arvostaa Kreatea vuosien 2027–2028 ennusteillamme noin 13–12x P/E-kertoimella ja noin 10x EV/EBIT-kertoimella. Kertoimet ovat hyväksymämme haarukan (EV/EBIT 10–12x, P/E 10–13x) sisällä, mutta P/E-kerroin on jo sen yläpäässä. Kuluvan vuoden tuloksella osake on arvostettu noin 15x P/E-kertoimella, joten ensi vuodelle ennustamamme tuloskasvu kuluu pitkälti kertoimien sulatteluun. DCF-mallimme käypä arvo on karkeasti linjassa tavoitehintamme kanssa.

Tuotto-odotusta tukee ennustamamme 5–6 %:n osinkotuotto tulevina vuosina. Kokonaistuotto-odotus jää kuitenkin kurssinousun jäljiltä alle soveltamamme tuottovaatimuksen. Nousuvaraa ennusteisiimme ja siten osakkeeseen voisi tuoda odotuksiamme vahvempi tilauskertymä sekä kannattavuus, mikäli kasvanut volyymi ja onnistunut projektiriskien hallinta nostavat katteita ennustamaamme enemmän.