Lamor: Kirivaihde jäi piippuun

Lamor laski torstaina kuluvan vuoden ohjeistustaan, minkä taustalla oli yhtiön mukaan lykkääntyneiden NEOM-neuvotteluiden ja suurten toimitusten viivästymiset. Ensimmäisen yhdeksän kuukauden kehitykseen peilattuna ohjeistuksen lasku ei ollut yllättävää, sillä aiemman ohjeistuksen saavuttaminen olisi vaatinut virheetöntä viimeistä kvartaalia. Tämän myötä kuluvan vuoden ennustemuutokset jäivät absoluuttisesti suhteellisen rajallisiksi. Hiljaisena säilyneen tilausvirran myötä laskimme kuitenkin samalla tulevien vuosien kasvu- ja tulosennusteitamme melko selvästi. Osakkeen arvostus on vastaavasti ensi vuoteen katsottaessa selvästi koholla, minkä myötä toistamme vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 1,4 euroon (aik. 1,8 €) ennustelaskuja peilaten.

Kuluvan vuoden liikevaihto-ohjeistus laski, annettu tulosohjeistus vastasi odotuksiamme

Lamor odottaa nyt vuoden 2024 liikevaihtonsa ja oikaistun liikevoittonsa olevan alempia kuin vuonna 2023 (aik. liikevaihto vähintään vuoden 2023 tasolla, ei tulosohjeistusta). Ohjeistuksen laskun taustalla oli NEOM-neuvotteluiden ja viimeisen neljänneksen suurten toimituksien viivästymiset. Ensimmäisen yhdeksän kuukauden kehitykseen peilattuna liikevaihto-ohjeistuksen laskua ei voi mielestämme pitää kovinkaan yllättävänä, sillä tämä olisi vaatinut käytännössä virheetöntä kvartaalia toimitusten ja myynnin osalta (vrt. Q3’24:n lopussa kuluvan vuoden tilauskanta ja liikevaihto 112-117 MEUR vs. Q3’23: 122 MEUR). Vastaavasti operatiivisen tuloksen olimme jo valmiiksi odottaneet jäävän viime vuotta alemmalle tasolle kuluvan vuoden kehitystä mukaillen (Q1-Q3’24: 3,9 MEUR vs. Q1-Q3’23: 6,9 MEUR). Siten nyt annetun tulosohjeistuksen suuntaviivat olivat varsin odotetut.

Laskimme lähivuosien ennusteitamme

Ohjeistuksen laskun myötä laskimme Q4:n kasvuennusteitamme hieman, mikä heijastui myös tulosriveille negatiivisesti. Odotamme nyt Lamorin kuluvan vuoden liikevaihdon asettuvan 117 MEUR:oon (aik. 121 MEUR) ja oikaistun liikevoiton 7,2 MEUR:oon (aik. 7,8 MEUR). Hiljaisena säilynyttä tilausvirtaa ja NEOM-neuvottelujen lopputulokseen liittyvää epävarmuutta peilaten laskimme myös melko selvästi lähivuosien kasvuennusteitamme (6-7%). Näemmekin kohonnutta riskiä Lamorin NEOM-hankkeen osuuden kaventumiseen aiemmasta 55 MEUR:sta. Käsityksemme tähän liittyvät neuvottelut ovat edenneet melko pitkälle, mutta lopputuloksen julkistamisen aikataulu on kuitenkin vielä epäselvä. Laskeneiden kasvuennusteidemme myötä myös lähivuosien operatiiviset tulosennusteemme laskivat melko selvästi (13-15 %), vaikkakin absoluuttiset muutokset jäivät rajallisemmiksi. Viime vuosien toteutunutta kehitystä mukaillen olemme tarkastaneet myös pitkän aikavälin absoluuttisia kasvu- ja tulosennusteitamme hieman alaspäin.

Arvostus on lyhyellä aikavälillä koholla ja pidemmällä aikavälin ennusteisiin liittyvä epävarmuus on korkea

Ennusteillamme kuluvan vuoden P/E-kerroin painuu negatiiviseksi, kun taas EV/EBIT-kerroin on noin 14x. Vastaavasti vuoden 2025 P/E-kerroin on noin 44x ja EV/EBIT-kerroin noin 13x. Pidempään heikkona jatkuneen kassavirran myötä osakkeen riskiprofiili on koholla (vrt. Q3’24: nettovelka/rullaava 12 kk. oik. EBITDA 4,4x, nettovelkaantumisaste 109 %), mihin peilattuna näemme tulospohjaisen arvostuksen olevan selvästi koholla. Sen sijaan pidemmän aikavälin potentiaaliin suhteutettuna osake on mielestämme neutraalisti hinnoiteltu (DCF: ~1,4 euroa) huomioiden myös korkeat ennusteriskit. Vastaavasti osakkeen lyhyen aikavälin kehityksen kannalta näemme keskiössä olevan kassavirran kehityksen, mikä vahvistuessaan sulattaisi velkaantuneisuutta. Puolestaan kassavirran käänteen pitkittyessä näemme kohonnutta riskiä epäedullisille rahoitusjärjestelyille.