Lamor laaja raportti: Kohti parempaa

Toistamme Lamorin vähennä-suosituksen ja 1,2 euron tavoitehintamme. Yhtiö on viime vuosina laajentanut asiakaskuntaansa, laskenut riippuvuuttaan suurista palveluprojekteista ja edistänyt muovin kemiallista kierrätyslaitostaan kohti käyttöönottoa. Nykyisellä arvostustasolla näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen vaisuna, kunnes saamme lisää näkyvyyttä uusmyynnin vahvistumisesta ja uuden konseptilaitoksen onnistuneesta ylösajosta.

Globaali ympäristöratkaisujen toimittaja

Lamor on yksi maailman johtavista ympäristöratkaisujen toimittajista, jonka strategisina maantieteellisinä kohdemarkkinoina toimivat etenkin kehittyvät markkinat. Sen tarjoamat ratkaisut ja palvelut käsittävät muun muassa ympäristövahinkoihin liittyviä puhdistus- tai ennakkovarautumispalveluita, vaarallisten ja vaarattomien jätteiden käsittelypalveluita, vedenpuhdistusratkaisuja sekä kyseisiin palveluihin liittyviä laitetoimituksia. Lisäksi yhtiö on laajentamassa liiketoimintaansa muovin kemialliseen kierrätykseen Porvooseen rakenteilla olevan kierrätyslaitoksen myötä. Uuden liiketoiminnan ohella Lamorin kasvunäkymä nojaa yhtiön kykyyn vahvistaa uusmyyntiään nykytasolta, sillä uudet tilaukset ovat jääneet liikevaihdosta vuodesta 2022 lähtien. Yhtiön uusmyynnin keskiössä ovat laitetoimitukset sekä pienet ja keskikokoiset palvelusopimukset ja ensi vuodesta lähtien oletettavasti myös suuret palvelusopimukset. Yhtiön mukaan se neuvottelee tällä hetkellä useasta merkittävistä palvelusopimuksesta ja keskikokoisesta palvelusopimuksesta kaikilla markkina-alueillaan. Tarjousprosessien menestykseen ja aikatauluun liittyy kuitenkin huomattavaa epävarmuutta.

Kasvuloikkaa tavoitellaan muutaman vuoden päähän, mikä edellyttää selvää uusmyynnin piristymistä

Lamor tavoittelee vuoden 2027 loppuun mennessä 170 MEUR:n liikevaihtoa. Pidämme kasvutavoitetta varsin kunnianhimoisena, kun huomioidaan viime vuosina supistunut tilauskanta (Q2’25: 88 MEUR) sekä tulevien kilpailutusten ajoituksiin ja voittamiseen liittyvä epävarmuus.  Arviomme mukaan kasvutavoitteen saavuttaminen vaatisi erittäin vahvaa suoritusta ja tukea ainakin yhdeltä suurelta palvelusopimukselta. Yhtiö on viime kvartaaleina kyennyt vapauttamaan käyttöpääomaa etenkin Kuwaitin suureen projektiin liittyen, mikä mahdollistaa pääoman allokoinnin muihin projekteihin. Lamorin kannattavuustavoitteen (EBIT-% > 14 %) näemme olevan osaltaan sidoksissa kasvuun ja kiinteän kulurakenteen skaalautumiseen, minkä ohella 8 MEUR:n säästöihin tähtäävän tehokkuusohjelman pitäisi vahvistaa liiketoiminnan pohjakannattavuutta. Kuluvalta vuodelta odotamme yhtiön jäävän yli 114 MEUR:n liikevaihtoa viitoittavasta ohjeistuksestaan ennusteemme asettuessa 105 MEUR:oon. Vuoden 2027 111 MEUR:n liikevaihto ja 8,7 MEUR:n vertailukelpoinen liiketulosennusteemme ovat myös melko selvästi konsernin taloudellisten tavoitteiden alapuolella. Nähdäksemme tavoitteiden uskottavuuden kannalta yhtiön on annettava lisää näyttöjä tilausvirran elpymisestä ja kemiallisen kierrätysliiketoiminnan ylösajon etenemisestä suunnitellusti. 

Ennakoitu tulosparannus on jo turhan vahvasti hinnassa

Lähivuosien ennusteillamme Lamorin oikaistut 2025-2026 P/E-kertoimet ovat todella korkeat, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 13x ja 11x. Lamorin velkavivun ja merkittävän uuden liiketoiminnan nostattamaan riskiprofiiliin peilattuna näemme tulospohjaisen arvostuksen olevan koholla lyhyellä aikavälillä. Pidemmän aikavälin potentiaalin paremmin huomioiva DCF-mallimme indikoi yhtiölle 1,3 euron osakekohtaista arvoa. Keskeisin kyseiseen arvoon liittyvä riskitekijä on nähdäksemme muovin kemiallinen kierrätysliiketoiminta, jonka kannattavuuspotentiaaliin ja skaalaamiseen liittyy huomattavia riskitekijöitä teknologian varhaisen kaupallistamisvaiheen vuoksi.