Toistamme Lamorin vähennä-suosituksen ja laskemme negatiivisten ennustemuutosten ajamana tavoitehintamme 0,75 euroon (aik. 0,90 €). Lamor laski ohjeistustaan, kun Lähi-idän suurten laite- ja palveluhankkeiden asiakaspäätökset siirtyvät osin vuodelle 2027. Ennustemuutoksemme painottuvat kuluvaan vuoteen, jonka oikaistua liikevoittoennustetta laskimme 43 %:lla 3,2 MEUR:oon. Lähivuosien ennusteemme edellyttävät yhtiöltä kykyä kääntää uudet tilaukset kestävään kasvuun. Samalla yhtiön päivitetyt rahoitussopimukset edellyttävät vähintään 5 MEUR:n osakeannin toteuttamista vielä kuluvan vuoden aikana, mikä heikon tuloskunnon ohella painaa osakkeen lyhyen aikavälin nousuvaraa.

Lähi-idän asiakaspäätökset valuivat ensi vuodelle

Lamor laski kuluvan vuoden liikevaihto-ohjeistuksensa 65–75 MEUR:oon (aik. 80–92 MEUR), kun taas oikaistun liikevoiton yhtiö arvioi nyt jäävän merkittävästi edellisvuoden 6,5 MEUR alemmaksi (aik. edellisvuoden tasolla tai korkeampi). Tulosvaroitus oli odotettu, sillä 5,6 MEUR:n liikevoittoennusteemme oli jo valmiiksi ohjeistuksen alapuolella, mutta sen suuruus ylitti odotuksemme. Yhtiön mukaan muutos johtuu ennen kaikkea Lähi-idän suurten laitetoimitusten ja palveluhankkeiden asiakaspäätösten venymisestä. Hormuzin turvallisuustilanne on vaikeuttanut logistiikkaa, mobilisointia ja asiakkaiden hankintaprosesseja, ja Euroopassa hankinnat ovat viivästyneet Ukrainan sodan pitkittyessä. Noin 8 MEUR:n vuotuisiin säästöihin tähtäävä kustannusohjelma on kuitenkin yhtiön mukaan edennyt suunnitellusti, mutta se ei riitä paikkaamaan myynnin viivästymisen jättämää lovea kannattavuuteen. Pidämme yhtiön näkemystä geopoliittisten jännitteiden varautumisratkaisujen kysyntää tukevasta vaikutuksesta uskottavana, mutta Lamorin pienen tilauskannan ja pitkien myyntisyklien vuoksi yhtiön ennustettavuus on nyt korostetun heikko. Päivitetyn ohjeistuksen taustaoletukset eivät myöskään odota enää liikevaihtoa uusioöljyn tuotannosta.

Ennustemuutokset painottuivat kuluvaan vuoteen

Tulosvaroituksen seurauksena laskimme kuluvan vuoden liikevaihtoennustettamme 13 % 70,8 MEUR:oon, mikä asettuu ohjeistushaarukan keskivaiheille. Oikaistun liikevoiton ennusteemme laski puolestaan 3,4 MEUR:oon (4,5 % liikevaihdosta). Oletamme näin ollen vertailukelpoisen liiketuloksen puolittuvan kuluvana vuonna, mutta siitä huolimatta ennusteemme povaavat alkuvuotta vahvempaa loppuvuotta (2,7 MEUR vs 0,8 MEUR).

Vuosien 2027–2028 liiketulosennusteitamme laskimme 8 % ja 7 %. Ennusteemme huomioivat tilausten siirtymisen ensi vuodelle, mikä kannattelee 15 %:n kasvuennustettamme. Ennusteemme nojaavat täten kiihtyvän uusmyynnin varaan, josta ei toistaiseksi ole vielä näyttöjä. Painotamme, että geopoliittisten jännitteiden vuoksi kasvavan kysynnän purkautumisen ajoituksen arvioiminen on korostetun haastavaa. Lamorin vuoden 2027 lopulle asettama yli 14 %:n oikaistun liikevoittomarginaalin tavoite näyttää nykyasetelmasta joka tapauksessa karkaavan selvästi ulottumattomiin (Inderesin 2027 EBIT-% ennuste: 7 %).

Riskinotto vaatii nykytasolla turhan paljon kärsivällisyyttä

Päivitetyillä ennusteillamme Lamorin EV/EBIT-kertoimet vuosille 2026 ja 2027 ovat noin 21x ja 12x, mitä pidämme korkeana tasona. Tuntuvat korkokulut pitävät nettotuloksen tappiollisena tai lähellä nollaa, ja vielä vuoden 2028 ennusteella P/E-kerroin on korkealla noin 17x tasolla. Absoluuttisesti matala noin 0,4x P/B-kerroin ei tappiollisen tulostason takia anna osakkeelle oleellista tukea ennen kuin yhtiö saa tuloksensa käännettyä takaisin kasvuun.