Lamor Q1'25: Rohkaisevaa kehitystä

Lamorin liikevaihto jäi odotuksistamme, mutta vakuuttava kannattavuus ja tilausten kasvu käänsi raportin kokonaiskuvan myönteiseksi. Teimme pieniä positiivisia ennustemuutoksia, joiden myötä nostamme tavoitehintamme 1,30 euroon (aik. 1,25 eur). Nähdäksemme Lamorin tulospohjainen arvostus säilyy kuitenkin koholla yhtiön riskiprofiiliin suhteutettuna, minkä seurauksena toistamme vähennä-suosituksen. 

Tilaukset kasvoivat, mutta se ei näkynyt vielä liikevaihdossa

Lamorin liikevaihto laski Q1:llä 20 % 19,0 MEUR;oon, mikä jäi 26,5 MEUR:n ennusteestamme. Lamorin kvartaalikohtainen kehitys on herkkä projektien ajoittumiselle ja jaksottumiselle, mikä korostui Q1:llä. Segmenteittäin liikevaihdon laskua ajoi materiaalikierrätys (93 %) ja maanpuhdistus sekä ennallistaminen (-40 %), kun taas ympäristösuojelun liikevaihto oli vertailukauden tasolla. Liikevaihdon laskusta huolimatta tilausten kehitys jatkui edelliskvartaalien tapaan myönteisenä ja katsauskauden tilaukset kasvoivat 27,6 MEUR:oon (Q1’24: 16 MEUR), mikä kasvatti tilauskantaa kvartaalin aikana. Liikevaihdon huomattavasta laskusta huolimatta vertailukelpoinen liiketulos nousi 1,7 MEUR:oon edellisvuoden 0,5 MEUR:sta, mikä ylitti selvästi 1,3 MEUR:n ennusteemme. NEOM-laitetoimitusten hyvä kateprofiili ja liiketoiminnan laskenut kulutaso ajoivat kannattavuuden vahvaan nousuun liikevaihdon laskusta huolimatta. Kvartaalin aikana sitoutunut käyttöpääoma painoi rahavirtaa, mutta nettokäyttöpääoma säilyi kurissa ja 28 % vertailukauden alapuolella.

Kuluvan vuoden ohjeistus toistettiin, Q1:n tilaukset lisäsivät sen uskottavuutta

Lamor toisti raportin yhteydessä kasvavaa liikevaihtoa ja oikaistua liiketulosta viitoittavan ohjeistuksensa. Nähdäksemme Q1:n myönteinen tilausten kasvu ja vahva kannattavuus vahvistivat ohjeistuksen uskottavuutta, joskin sen saavuttaminen vaatii edelleen vahvaa loppuvuotta. Katsauskauden lopussa Lamorin kuluvalle vuodella kohdistuva tilauskanta asettui noin 60 MEUR:oon, joten kasvavan liikevaihto-ohjeistuksen saavuttaminen vaatii tuntuvia onnistumisia uusmyynnissä. Uusmyyntiin liittyen kasvaneet geopoliittiset jännitteet voivat nostaa riskejä ja yhtiön mukaan epävarmuus asiakkaiden keskuudessa on kasvanut, mutta muutoksesta asiakaskäytöksessä ei voi vielä puhua. Lamorin suora altistus Yhdysvalloille on hyvin rajallinen, joten yhtiö altistuu lähinnä kauppasodan epäsuorille vaikutuksille. Porvoon kemiallinen kierrätyslaitos ei vielä kuluvana vuonna tuo oleellista vetoapua kasvun saralla, sillä johto arvioi tuotannon ylösajon alkavan vasta Q3:n aikana. Ennusteidemme iso kuva säilyi ennallaan ja olemme raportin yhteydessä tehneet lähinnä pienempiä tarkennuksia ennusteisiimme. Lamor on viime neljännesten aikana kääntänyt tilausvirtansa hyvin kasvuun ja saanut parannettua kannattavuuttaan asteittain. Tuloskäänteen kokonaiskuvan kannalta yhtiön on kuitenkin lähivuosina kyettävä korvaamaan ensi vuonna päättyvä Kuwaitin projekti joko jatko-optiolla tai pienemmillä kokonaisuuksilla nykyisen liikevaihtotasonsa kannattelemiseksi.

Emme hyppää vielä käänneyhtiön kelkkaan

Lähivuosien ennusteillamme Lamorin oikaistut 2025-2026 P/E-kertoimet ovat korkeat, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 13x ja 10x. Lamorin velkavivun ja merkittävän uuden liiketoiminnan nostattamaan riskiprofiiliin peilattuna näemme tulospohjaisen arvostuksen olevan koholla lyhyellä aikavälillä. Pidemmän aikavälin potentiaalin paremmin huomioiva DCF-mallimme indikoi yhtiölle 1,4 euron osakekohtaista arvoa. Keskeisin kyseiseen arvoon liittyvä riskitekijä on nähdäksemme muovin kemiallinen kierrätysliiketoiminta, jonka kannattavuuspotentiaaliin ja skaalaamiseen liittyy huomattavia riskitekijöitä teknologian varhaisen kaupallistamisvaiheen vuoksi.