Lamor Q2'24: Ylärivin osalta kirittävää loppuvuodelle

Toistamme Lamorin vähennä-suosituksen sekä 2,3 euron tavoitehinnan. Yhtiön Q2-luvut jäivät selvästi odotuksistamme projektien ajoituksia heijastellen. Kehitystä peilaten yhtiöllä jäi kirittävää loppuvuodelle liikevaihto-ohjeistuksen saavuttamiseksi, mikä on arviomme mukaan myös nykyisellään osaltaan riippuvaista projektien jaksottumisesta Q4:llä. Kokonaisuutena ennustemuutokset jäivät hyvin vähäisiksi ja näemmekin osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen edelleen heikkona ennen kassavirran selkeämpää vahvistumista. 

Q2-luvut jäivät reippaasti odotuksistamme 

Yhtiön liikevaihto laski Q2:lla noin 20 % 27,1 MEUR:oon, mikä alitti ennusteemme reippaalla marginaalilla. Tämän taustalla olivat projektien jaksottumiset, mutta kuten aiemmin todettua, liittyy yhtiön liikevaihdon jaksottumiseen kvartaalitasolla epävarmuutta ajoituksellisista tekijöistä johtuen. Q2:lla liikevaihdon ja liiketuloksen kehitystä hidasti myös Kuwaitin hankkeen kokonaiskustannusarvioon tehty päivitys, jonka negatiivinen vaikutus liikevaihtoon ja -tulokseen oli 1,9 MEUR. Tätä ja liikevaihtokehitystä peilaten Lamor teki Q2:lla oikaistua liikevoittoa 1,4 MEUR, mikä jäi selvästi odotuksistamme. Alariveillä ei ollut yllätyksiä, mitä heijastellen osakekohtainen tulos valui pakkaselle odotustemme vastaisesti. Puolestaan käyttöpääoman edelleen jatkunutta lievää sitoutumista sekä investointeja peilaten yhtiön nettovelka (57,6 MEUR) jatkoi myös kasvussa. Arvioimmekin kasvustrategian toteuttamisen vaativan käyttöpääomaan vapauttamista melko nopeasti (vrt. nettovelka/rullaava 12 kuukauden oik. EBITDA 3,5x). 

Ohjeistus toistettiin, kuluvan vuoden ennusteissa ainoastaan pieniä muutoksia

Lamor toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa säilyvän vähintään viime vuoden tasolla (123 MEUR). Puolestaan kannattavuuden osalta se ei antanut vieläkään ohjeistusta epävarmaa markkinatilannetta ja suurten tarjouskilpailujen aikatauluja peilaten. Arviomme mukaan yhtiöllä oli Q2:n lopussa kasassa tälle vuodelle ajoittuvaa tilauskantaa ja liikevaihtoa noin 106 MEUR, mikä on käytännössä linjassa viime vuoden tasoon nähden (Q2’23: ~107 MEUR). Toisaalta realisoituneen liikevaihdon osalta yhtiö on takamatkalla viime vuoteen verrattuna (H1’24: 51,0 MEUR vs. H1’23: 56,7 MEUR) ja siten ohjeistuksen pitävyys on arviomme mukaan osaltaan kiinni projektien jaksottumisesta Q4:llä. Kokonaisuutena aktiviteetti markkinoilla on pysynyt Lamorin mukaan hyvällä tasolla ja yhtiö sai myös Q2:lla kotiutettua Saudi-Arabiasta 55 MEUR:n hankkeen. Samanaikaisesti se totesi kuitenkin, että kilpailutuksissa ja päätöksenteossa on edelleen esiintynyt lykkääntymisiä. Raporttia ja ohjeistusta peilaten pidimme lähivuosien liikevaihdon ennusteet käytännössä ennallaan. Vastaavasti kuluvan vuoden tulosennusteemme laskivat hieman toteutunutta kehitystä ja pieniä kuluennusteisiin tekemiämme tarkennuksia heijastellen. Olemme käyneet nykyennusteidemme taustoja tarkemmin läpi keväisellä laajalla raportillamme.

Arvostuskuva kohtuullisen neutraali, mutta tuotto-odotus ei ole vielä riittävä

Ennusteillamme oikaistut P/E-kertoimet vuosille 2024 ja 2025 ovat 19x ja 12x, kun vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 12x ja 9x. Mielestämme tämän vuoden arvostuskuva on kokonaisuutena hieman koholla hyväksymäämme arvostukseen peilattuna (P/E: 12x-16x, EV/EBIT: 8x-12x), kun taas ensi vuoden kertoimet ovat neutraalilla tasolla. Tätä kokonaiskuvaa heijastellen näemme arvostuksen olevan kokonaisuudessaan melko neutraali, mistä indikoi myös noin nykykurssin tasolla oleva DCF-mallimme (~2,3 euroa/osake). Sen sijaan halukkuutta riskinottoon nykyisellään rajaa etenkin käyttöpääomatilanteen pidempään jatkunut negatiivinen kehitys sekä osaltaan rajallinen näkyvyys pidemmän aikavälin liikevaihdon kehitykseen.