Lamorin Q3-raportti heikensi tuloskäännetarinaa, sillä uusmyynti pysähtyi lähes kokonaan ja myyntikate jäi toista neljännestä peräkkäin selvästi totuttua matalammaksi. Liikevaihto ylitti ennusteemme, mutta tulos painui tappiolle ja taseasema kiristyi edelleen. Laskimme lähivuosien tulosennusteitamme selvästi tuloskäänteen karatessa yhä kauemmas. Tuleva osakeanti tuo hengitysvaraa, mutta ei korjaa liian matalan liikevaihtotason aiheuttamaa kannattavuusongelmaa. Laskemme tavoitehintamme 0,60 euroon (aik. 0,75 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Uusmyynnin pysähtyminen nousi raportin pääteemaksi

Lamorin Q3-liikevaihto laski selvästi vertailukaudesta, mutta ylitti silti ennusteemme. Ylitys johtui kuitenkin ajoituksesta, sillä laitetoimitukset purkivat jo valmiiksi ohutta tilauskantaa. Kvartaalin liikevaihtoa keskeisempi luku oli heikko uusmyynti, sillä saadut tilaukset jäivät 4,8 MEUR:oon (Q3'25: 17,3 MEUR) ja tilauskanta supistui 35,0 MEUR:oon, kun se oli vertailukaudella vielä 83 MEUR. Tilauskannan ohenemista korostaa toisen neljänneksen tilauksista poistettu 7,3 MEUR:n palveluprojekti, joka kilpailutetaan uudelleen. Yhtiön mukaan Lähi-idän suurten hankkeiden asiakaspäätökset viivästyivät geopoliittisen epävarmuuden takia, mutta pitkään jatkunut tilauskertymän heikkous herättää nähdäksemme myös huolia Lamorin kilpailukyvystä. Kuwaitin maanpuhdistushankkeen tuloutus on lisäksi hiipumassa, mikä kaventaa liikevaihdon tukea lähineljänneksillä. Oikaistu liikevoitto painui -0,4 MEUR:oon (Q3'25: 1,6 MEUR), kun myyntikate jäi odotuksiamme selvästi heikommaksi. Säästöohjelma eteni suunnitellusti, mutta se ei riittänyt kompensoimaan volyymin pudotusta.

Anti tuo hengitysvaraa, mutta ei korjaa perusongelmaa

Supistunut tilauskanta ja myyntikatteen heikkous näkyvät ennustemuutoksissamme, ja laskimme vuosien 2027 ja 2028 oikaistun liikevoiton ennusteitamme hitaampaa elpymistä ennakoiden. Kuluva vuosi jää ennusteissamme oikaistulla liiketulostasolla nollan tuntumaan. Ennusteemme edellyttävät perusliiketoiminnan myynnin elpymistä ensi vuonna, mistä ei toistaiseksi ole vielä näyttöjä asiakkaiden lykkääntyneen päätöksenteon takia. Lamorin mukaan osa tilauksista on siirtynyt ensi vuodelle, mutta tilauskanta ei vielä tue näkyvyyttä myynnin käänteelle. Katsauskauden aikana taseasema kiristyi entisestään ja nettovelka oli noin 12-kertainen edellisen 12 kuukauden oikaistuun käyttökatteeseen verrattuna. Loppuvuonna toteutettava vähintään 5 MEUR:n osakeanti on käytännössä varmistettu ja tuo yhtiölle hengitysvaraa. Tuloskäänteen mahdollistamiseksi Lamorin on kuitenkin saavutettava tasokorjaus perinteisen liiketoiminnan myynnissä. Kilpilahden laitos tuotti lokakuussa ensimmäisen uusioöljyn, ja yhtiön strateginen ajatus osaomistajan löytämisestä laitokseen on mielestämme looginen, mutta nykyisillä näytöillä sen varaan ei voi vielä nojata. Toteutuessaan järjestely vapauttaisi kuitenkin huomattavasti taseeseen sitoutunutta pääomaa.

Matala P/B ei vielä kannattele osaketta

Tulospohjaisesti Lamorin arvostus on korkea, sillä P/E-kertoimet ovat negatiiviset vielä vuoden 2028 ennusteilla ja lähivuosien EV/EBIT-kertoimet ovat korkeat. Tasepohjainen P/B-kerroin on valahtanut todella matalalle 0,3x:n tasolle, mutta tasoon ei voi nojata ennen kuin saamme viitteitä kestävästä tuloskäänteestä, sillä tappiollinen tulostaso nakertaa omaa pääomaa asteittain. Merkittävä osa omasta pääomasta linkittyy lisäksi Kilpilahden laitokseen, jonka potentiaalin ulosmittaaminen edellyttää kumppanin löytämistä epävarmaan hankkeeseen. DCF-mallimme ei tunnista osakkeessa oleellista nousuvaraa, ja osakkeen kurssikehitys edellyttää nähdäksemme ensin näyttöjä uusmyynnin elpymisestä. Ennen selvää uusmyynnin käännettä osakkeen tuotto-riskisuhde jää mielestämme nykyisellä arvostustasolla heikoksi.