Lamor Q4'24: Panoksia lisätään muovinkierrätykseen

Lamorin Q4-luvut jäivät pääosin ennusteistamme, mutta vahva rahavirta ja myönteinen kuluvan vuoden ohjeistus tasapainottivat raportin kokonaiskuvaa. Ennustemuutoksemme jäivät maltillisiksi, minkä seurauksena toistamme vähennä-suosituksemme ja 1,25 euron tavoitehintamme.

Q4 tulos jäi ennusteista, mutta vapautunut rahavirta vahvisti taseasemaa

Lamorin liikevaihto laski Q4:llä 6 % vertailukaudesta 32,6 MEUR:oon, mikä jäi 36,5 MEUR:n ennusteestamme. Kasvua saavutettiin ympäristösuojeluliiketoiminnassa, mutta maanpuhdistus- ja materiaalikierrätysliiketoimintojen liikevaihto painoi kokonaisuutta. Yleisesti projektien jaksottumiset heiluttavat herkästi Lamorin kvartaalikohtaista liikevaihtoa, minkä seurauksena yksittäiselle neljännekselle ei voi antaa liikaa painoarvoa. Liikevaihdon lasku ajoi vertailukelpoisen liiketuloksen heikkenemistä 2,4 MEUR:oon, mikä jäi 3,5 MEUR:n ennusteestamme. Raportin valopilkku oli liiketoiminnan rahavirta, joka asettui Q4:llä 32,2 MEUR:oon. Keskeisin ajuri vahvan rahavirran taustalla oli käyttöpääoman vapautuminen etenkin Kuwaitin projektin laskutukseen ja NEOM-projektin ennakkomaksuihin liittyen. Vapautuneen rahavirran myötä Lamor sai nettovelkaansa paremmin kuriin, joskin tilikauden rahavirta meni investointeihin, joista suurin osa kohdistui Porvoon kemialliseen kierrätyslaitokseen.

Panoksia lisätään kemialliseen kierrätykseen

Tulospäivänä Lamor tiedotti ostavansa vähemmistöomistajan 30 %:n osuuden Lamor Recyclingistä. Nähdäksemme kemiallisen kierrätyslaitoksen täysi omistaminen voi helpottaa sen hallitsemista ja budjetoimista, mutta samalla päätös sitouttaa Lamoria aiempaa vahvemmin kyseiseen liiketoimintaan. Tunnistamme liiketoiminnan omaavan vahvat taustalla olevat kysyntäajurit, mutta toistaiseksi verrokkeja seuraten kemiallisten kierrätyslaitosten ylösajaminen on ollut haastavaa. Verrokkien haasteet liiketoiminnan skaalaamiseen ja sen pääomatarve huomioiden pidämmekin kemiallista kierrätystä nykyisessä kehitysvaiheessa riskisimpänä osana Lamorin liiketoimintaa.

Ohjeistus vaatii alkuvuonna tuntuvia onnistumisia uusmyynnissä

Lamor ohjeistaa kuluvalle vuodelle kasvavaa liikevaihtoa ja oikaistua liiketulosta. Nähdäksemme ohjeistus oli etenkin liikevaihdon osalta myönteinen yllätys ja nostimme lievästi lähivuosien kasvuennusteitamme. Lamorin kuluvalle vuodella kohdistuva tilauskanta asettui noin 70 MEUR:oon, joten kasvavan liikevaihto-ohjeistuksen saavuttaminen vaatii tuntuvia onnistumisia uusmyynnissä. Porvoon kemiallinen kierrätyslaitos ei vielä kuluvana vuonna tuo oleellista vetoapua kasvun saralla, sillä johto arvioi tuotannon ylösajon alkavan vasta Q3:n aikana. 

Arvostuskuva ei vielä houkuttele

Lähivuosien ennusteillamme Lamorin oikaistut 2025-2026 P/E-kertoimet ovat korkeat, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 14x ja 10x. Lamorin velkavivun ja merkittävän uuden liiketoiminnan nostattamaan riskiprofiiliin peilattuna näemme tulospohjaisen arvostuksen olevan selvästi koholla lyhyellä aikavälillä. Pidemmän aikavälin potentiaalin paremmin huomioiva DCF-mallimme indikoi yhtiölle 1,3 euron osakekohtaista arvoa. Keskeisin kyseiseen arvoon liittyvä riskitekijä on nähdäksemme muovin kemiallinen kierrätysliiketoiminta, jonka kannattavuuspotentiaaliin ja skaalaamiseen liittyy huomattavia riskitekijöitä teknologian varhaisen kaupallistamisvaiheen vuoksi. Sen sijaan osakkeen lyhyen aikavälin kehityksen kannalta näemme keskiössä olevan edelleen kassavirran kehityksen, mikä vahvistuessaan sulattaisi velkaantuneisuutta ja laskisi osakkeen riskitasoa.