Lamorin Q4-luvut olivat hieman odotuksiamme heikommat. Kuluvalle vuodelle annettu ohjeistus vastasi kuitenkin ennusteitamme, mikä tasapainotti raportin kokonaiskuvaa. Yhtiöllä on edessä tärkeä taseen jälleenrahoitus, joka on keskeisessä roolissa kuluvan vuoden kehitystä ajatellen. Osakkeen arvostuskuva vaikuttaa mielestämme haastavalta, kun huomioidaan toistaiseksi laskeva liikevaihto. Toistamme vähennä-suosituksen ja 1,1 euron tavoitehintamme.

Liikevaihdon lasku rasitti kannattavuutta

Lähtökohdat neljännekselle olivat Lamorin kannalta haastavat, sillä tilauskanta oli huomattavasti vertailukautta matalampi kauden alussa. Yhtiön Q4-liikevaihto jäi odotuksistamme, pääosin Maanpuhdistus ja ennallistaminen –segmentin puolittuneen liikevaihdon takia. Selvästä liikevaihdon laskusta huolimatta liiketulosmarginaali säilyi vertailukauden tasolla parantuneen myynnin rakenteen ja kulusäästöjen tukemana. Yhtiöllä on käynnissä merkittävä kulusäästöohjelma, joka tähtää 8 MEUR:n säästöihin kuluvan vuoden loppuun mennessä. Tästä 2 MEUR realisoitui jo viime vuoden puolella. Liiketoiminnan hyvä rahavirta vahvisti Q4:llä yhtiön taseasemaa merkittävistä investoinneista huolimatta. Katsauskauden lopussa yhtiön nettovelka asettui 48,1 MEUR:oon, mikä on edelleen korkealla 4,9x tasolla viimeisen 12 kuukauden vertailukelpoiseen käyttökatteeseen nähden. Täten kireä taseasema rajoittaa yhtiön kykyä investoida uusien palveluprojektien vaatimaan käyttöpääomaan ja muovin kemiallisen kierrätyslaitoksen ylösajoon.

Ohjeistus painottuu vahvasti loppuvuoteen

Kuluvalle vuodelle Lamor ohjeistaa 80-92 MEUR:n liikevaihtoa ja vertailukauden suuruista tai korkeampaa vertailukelpoista liiketulosta (2025 oik. EBIT: 6,5 MEUR). Ohjeistus vastasi hyvin odotuksiamme, minkä seurauksena ennusteiden iso kuva säilyy ennallaan. Laskimme kuitenkin yhtiön kommenttien perusteella kuluvan vuoden vertailukelpoista liiketulosennustettamme 7 %:lla 6,7 MEUR:oon. Osana ohjeistustaan Lamor arvioi vertailukelpoisen liiketuloksen olevan alkuvuonna noin nollatasolla, joten kannattavuus painottuu vahvasti toiselle vuosipuoliskolle. Kyseinen odotus saa tukea käynnissä olevasta kulusäästöohjelmasta ja arviomme mukaan paranevasta myynnin rakenteesta.

Tulospäivänä Lamor päivitti vuoden 2027 loppuun ulottuvat taloudelliset tavoitteensa. Muuten tavoitteet ovat ennallaan, mutta yhtiö luopui 170 MEUR:n liikevaihtotavoitteesta ja painottaa jatkossa kannattavaa kasvua. Mielestämme kannattavuuden priorisoiminen kasvun sijaan on perusteltua, kun huomioi viime vuosien epätyydyttävän kannattavuustason ja suurten palveluprojektien mukana helposti heiluvan liikevaihdon tason. Taloudellisten tavoitteiden mukaisen 14 %:n vertailukelpoisen liiketulosmarginaalin saavuttaminen tekisi Lamorin sijoitustarinasta oikein kiinnostavan ilman kasvuakin. Tavoite on kuitenkin niin kunnianhimoinen Lamorin historialliseen suoritustasoon nähden, että se vaatii suurempaa muutosta liikevaihdon ja kulujen rakenteeseen. Täten tavoitteeseen ei voi mielestämme nykynäytöillä vielä tukeutua.

Arvostus ei vielä kannusta riskinottoon

Lähivuosien ennusteillamme Lamorin EV-pohjaiset tuloskertoimet vaikuttavat neutraaleilta, mutta tuntuvat korkokulut huomioivat P/E-kertoimet ovat huomattavan korkeat. Lamorin velkavivun ja merkittävän uuden liiketoiminnan nostattamaan riskiprofiiliin peilattuna arvostus ei vaikuta riittävän houkuttelevalta. Tasepohjainen P/B-kerroin puolestaan on matala, mutta oleellinen nousuvara siinä edellyttää kestävää parannusta pääoman tuotoissa ja kykyä laskea vieraan pääoman kustannusta.