LapWall laaja raportti: Suurinvestointi valmistumassa

Toistamme LapWallin Vähennä-suosituksemme ja 4,0 euron tavoitehintamme. Yhtiön kapasiteettia kasvattavan ja tuotantoa tehostavan uuden osavalmistustehtaan käyttöönotto ajoittuu loppuvuoteen. Tehtaan onnistunut käyttöönotto ja etenkin uuden tuotantokapasiteetin myynnissä onnistuminen ovat lähivuosien kannalta kriittisiä virstanpylväitä. Odotamme yhtiön yltävän lähivuosina selvään kasvuun rakennusmarkkinan palautumisen ja markkinaosuusvoittojen siivittämänä. Osakkeeseen hinnoitellaan kuitenkin selvää tuloskasvua, minkä myötä tuotto-odotus jää lyhyellä aikavälillä vaisuksi.

Uusi tuotantolaitos vahvistaa LapWallin markkinajohtajuutta

Vuonna 2011 perustettu LapWall tarjoaa puusta valtaosin koostuvia seinä- ja kattoelementtejä LAPWALL LEKO-brändillä. Seinäelementtejä käytetään etenkin asuntorakentamisessa, kun taas kattoelementit päätyvät valtaosin teolliseen ja julkiseen rakentamiseen. Yhtiön asiakkaita ovat suomalaiset rakennusliikkeet ja talotehtaat, joille LapWall myy tuotteensa pääosin asennettuna. LapWall listautui vuonna 2022 First North-listalle, mistä lähtien kärkiteemana on ollut tuotantokapasiteetin nosto investoimalla uuteen osavalmistustehtaaseen. Uuden tuotantolaitoksen tavoitteena on kasvattaa LapWallin etumatkaa Suomen puuelementtimarkkinan suurimpana ja tehokkaimpana toimijana. LapWall on tuonut puuelementtien valmistukseen onnistuneesti muilta teollisuuden aloilta parhaita käytäntöjä, joiden soveltamista silmällä pitäen uusi tuotantolaitos on suunniteltu. Uudella vuoteen 2030 tähtäävällä strategiakaudella LapWall tavoittelee 100 MEUR:n liikevaihtoa sekä 15–20 %:n EBITA-marginaalia valmistuvan tuotantokapasiteetin turvin. Strategiakaudelle ei ole kaavailtu merkittäviä lisäinvestointeja, joten liiketoiminnan rahavirta on tarkoitus suunnata osinkoihin. Vaikka LapWallilla on mielestämme hyvät edellytykset kasvuun rakennusmarkkinan palautumisen sekä markkinaosuusvoittojen myötä, ovat tavoitteet mielestämme kunnianhimoiset. Yhtiön tehokkuuteen, toimitusvarmuuteen, brändiin ja standardoituun tuoteperheeseen keskittyvät kilpailuedut ovat nykyisellään tukevat, mutta pidemmällä aikavälillä nämä ovat mielestämme haastettavissa. LapWallin pääriski liittyy syklin lisäksi investoinnin kautta kasvavaan tuotantokapasiteettiin, jonka hyödyntäminen (ts. uuden ja vanhan kapasiteetin korkea käyttöaste) vaatii markkinan palautumista ja menestyksekästä uusmyyntiä.

Ennusteissa ripeää kasvua

Markkinan palautumista sekä uuden kapasiteetin valmistumista (H2’25) peilaten ennustamme LapWallin liikevaihdon kasvavan 2024–2028 noin 13 %:n vuosivauhtia. Vuoden 2030 100 MEUR:n liikevaihtotavoitteeseen emme kuitenkaan odota yhtiön yltävän. Pääriski ennusteillemme on rakentamisen volyymin palautumisen ajoitus sekä tuotantolaitoksen käyttöönoton onnistuminen. Volyymikasvun ja kapasiteetin tuoma tehokkuusparannus näkyy ennusteessamme voimakkaana tuloskasvuna (oik. EPS CAGR 2024–2028 17 %). Odotammekin LapWallin yltävän 12–14 %:ssa olevaan oikaistun liikevoittomarginaalin haarukkaan vuosina 2027–2028 kapasiteetin käyttöasteen vahvistuessa.

Kertoimissa sulateltavaa

LapWallin vuosien 2025–2026 ennusteidemme mukaiset oik. P/E-luvut ovat 22x ja 14x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 18x ja 12x. Vaisuun tuloskuntoon pohjaavat kuluvan vuoden kertoimet ovat korkeat, kun taas ensi vuoteen katsottaessa kertoimet lähestyvät neutraalia aluetta (hyväksymämme arvostushaarukka EV/EBIT 8x–12x, P/E 10x–14x). Siten lyhyen aikavälin arvostus on kokonaisuudessaan kireä. DCF-mallin arvo on reilussa 4 eurossa, minkä myötä pitkän aikavälin potentiaaliin nähden osake on järkevästi hinnoiteltu. Lyhyellä aikavälillä pidämme tuotto-riskisuhdetta vaisuna, sillä osakkeeseen hinnoitellaan selvää kasvua lähivuosille. Pidemmällä aikavälillä LapWallilla on mielestämme osakkeen nykytasolta aineksia omistaja-arvon luontiin tuloskasvun turvin.