LapWall: Markkinaympäristö on säilynyt nihkeänä

Rakentamismarkkinan näkymä on säilynyt odotuksia heikompana, ja H1’25:n rakennusaktiviteetti uhkaa jäädä osin jopa vaisun edellisvuoden tason alapuolelle. Laskimme näin ollen vuoden 2025 kasvuennusteitamme. Osakekurssin lievä nousu sekä ennustelaskut kääntävät tuotto-odotuksen vuoden tähtäimellä korkeintaan tuottovaateemme tasolle. Yhtiön pidemmän aikavälin arvonluontimahdollisuuksia onkin nyt mielestämme hinnoiteltu osakkeeseen sopivasti. Toistamme LapWallin 4,5 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Kattoelementit veivät tilauskannan matalalle tasolle

LapWallin markkinaympäristö on lyhyellä aikavälillä vaisu. Viime vuosina vakaana tukijalkana toiminut teolliseen ja julkiseen rakentamiseen keskittynyt kattoelementtiliiketoiminta koki vuoden 2024 loppupuoliskolla kysynnän laskun, mikä painoi tilauskannan alimmilleen sitten vuoden 2021. Merkittävää muutosta vaisuun kysyntätilanteeseen ei vaikuta tapahtuneen vuoden 2025 alkupuoliskolla. Vaikka korkea tarjouskanta ja käynnistymistä odottavat hankkeet antoivat viitteitä kysynnän elpymisestä, odotamme markkinalla parempaa kehitystä vasta loppuvuodesta. Pientalorakentamiseen keskittyvä seinäelementtiliiketoiminta on puolestaan kääntynyt arviomme mukaan lievään kasvuun, vaikka rakennusmäärät ovat edelleen hyvin alhaisella tasolla. Odotamme kuluttajakysynnän elpyvän H2’25:lla viitekorkojen laskun tukiessa talonrakentamista, mutta H1’25:lla kehitys pysynee nihkeänä. Kokonaisuutena markkinatilannetta leimaa lisäksi kiristynyt hintakilpailu.

Odotamme kasvupyrähdystä loppuvuodesta 2025

LapWallin tavoite on antaa ohjeistus Q1-raporttinsa yhteydessä 29.4. Vaisusti kehittynyt markkinatilanne sekä konsensuksen vuoden 2025 kasvuodotukset (käyttökate kasvaa ~15 %)  huomioiden ohjeistukseen liittyvät riskit ovat alasuuntaiset. Laskimme lähivuosien ennusteitamme (EBITA  -7 %...-4 %) markkinaympäristön kehityttyä odotuksia vaisummin, minkä myötä odotamme yhtiön ohjeistavan vertailukauden tasoista EBITAa. Merkittävimmän ennustelaskun teimme H2’25:lle, johon liittyviä kasvuodotuksia laskimme alaspäin. Odotamme teollisen ja julkisen rakentamisen kehittyvän vuonna 2025 melko vakaasti, minkä myötä H2’24:lla alkanut heikko kysyntätilanne jäisi pääosin väliaikaiseksi. Pientalorakentamisessa puolestaan odotamme edellisvuotta parempaa kysyntätilannetta korkojen laskujen tukeman kysynnän vuoksi.

Pidemmällä aikavälillä kasvua tukee vuosien 2025–2026 vaihteessa valmistuva uusi Pyhännän tuotantolaitos, joka mahdollistaa aiempaa korkeammat tuotantovolyymit, paremman tehokkuuden sekä elementtien laajemman soveltumisen eri käyttökohteisiin. Ennusteidemme merkittävimmät riskit liittyvät rakentamisen elpymisen tahtiin ja LapWallin kykyyn voittaa markkinaosuutta uuden tuotantolaitoksen valmistuessa.

Hinnassa on riittävästi kasvuodotuksia

LapWallin vuosien 2025–2026 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat 15x ja 12x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 13x ja 10x. Arvostustasot ovat kuluvalle vuodelle hyväksymämme tason ylälaidan tuntumassa, kun taas ensivuodelle arvostus näyttää neutraalilta. Huomioimme hiljattaisen LapWallille epäsuosiollisen käräjäoikeuden päätöksen nostamalla hieman tuottovaadettamme. LapWallin hävitessä oikeusjutun olisi osinkojen ennusteissamme lievää laskupainetta. Kommentoimme oikeusjuttua aiemmin täällä. Edelleen vaisusti kehittynyt rakennusmarkkina yhdessä kohonneen arvostuksen kanssa puoltaa mielestämme nyt varovaisuutta osakkeen suhteen, ja jäämme kyttäämään parempia ostopaikkoja yhtiön pitkän aikavälin arvonluontitarinassa. Tästä potentiaalista suuntaa antaa 4,7 euroon osakkeelta nouseva DCF-arvo.