LapWall Q3'24 -ennakko: Vältämme vaisuun loppuvuoteen liittyvää riskiä

Mollivoittoisena jatkuneen uudisrakentamiseen liittyvän uutisvirran valossa LapWallin ohjeistuksen pitävyyteen liittyvä riski on mielestämme ilmeinen. Teimme lähivuosille lievät ennusteleikkaukset, sillä rakentamisen suhdanne voi vaatia hieman aiempia odotuksiamme enemmän aikaa. Pidämme LapWallin sijoitustarinaa pitkällä aikavälillä edelleen vakuuttavana, mutta lyhyen aikavälin neutraalin riski/tuotto-suhteen myötä laskemme LapWallin suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) toistaen 3,60 euron tavoitehintamme.

Uudisrakentamisen lyhyen pään uutisvirta on pysynyt mollissa

LapWallille relevanttien rakennusmarkkinoiden näkymät yhtiön H1- raportin jälkeen ovat arviomme mukaan säilyneet vaisuina lähikvartaaleille. Markkinan kehitystä kuvaavat myönnetyt rakennusluvat kehittyivät kuutioilla mitattuna H1’24:llä edellisvuotta heikommin LapWallille relevanteissa pientalorakentamisessa, teollisuus- ja varastorakentamisessa sekä julkisessa palvelurakentamisessa. Vuositasolla rakennusluvat painottuvat tavallisesti alkuvuoteen eikä kausiluonteisesti hiljaisen heinäkuun markkinadata ole arviomme mukaan tuonut aihetta odottaa kasvua vielä loppuvuoden aikana. Markkinakorkojen viimeaikainen odotuksia nopeampi lasku on lupaavaa rakentamisen käänteen lähestymisen kannalta, mutta toistaiseksi konkretiaa on nähty vain vanhojen asuntojen kaupan piristymisessä ja korkoliikkeiden vaikutusten läpilyönti uudispuolelle vaatii aikaa. LapWallin tiedotevirta on pysynyt puolivuosiraportin jälkeen hiljaisena, joten ainakaan tiedotekynnyksen ylittäneitä suurtilauksia ei Q3:lla ole tullut tukemaan H2:n näkymää. 

Ohjeistusriski on loppuvuoden osalta edelleen läsnä

LapWall on ohjeistanut kuluvan vuoden liikevaihtonsa olevan 43–48 MEUR ja liikevoitto ilman liikearvon poistoja (EBITA) 4,3–4,8 MEUR. Vuoden 2024 ennusteemme (ei muutoksia) ovat aivan haarukoiden alalaidoilla, joten lievän tulosvaroituksen riski on ilmeinen. Ohjeistuksen saavuttamista vaikeuttaa selvästi vertailukautta matalammalla tasolla H1:n lopussa ollut tilauskanta (-30 % y/y), vaikka H1’23:n lopun tilauskanta oli toki yhden 6,5 MEUR:n suurtilauksen takia ajallisesti pitkä. Ohjeistukseen yltäminen on vaatinut yhtiöltä jo Q3:lla selviä onnistumisia myynnissä, joiden arvioimme olleen vallitsevassa huonossa markkinatilanteessa kiven alla. Q3:lta odotamme vaisua markkinaa sekä tilauskantaa heijastellen 10,6 MEUR:n liikevaihtoa (-3 % v/v). Oikaistun liikevoiton (EBITA) odotamme yltäneen Q3:lla 1,1 MEUR:oon, mikä vastaa 10,5 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia sekä hienoista parannusta Q3’23:sta. Parannus on ennusteessamme tehokkuusvetoinen (ts. etenkin tuotannon siirto Raahesta Pyhännälle). Uusia tilauksia odotamme yhtiön kirjanneen Q3.lle myyntiponnistelujen myötä 11 MEUR, mikä olisi 25 % hyvin heikkoa vertailukautta korkeampi myyntisaalis. Siten odotamme yhtiön tilauskannan asettuneen Q3:n lopussa 16 MEUR:oon, jolla ohjeistukseen alarajan tienoilla yltäminen olisi vielä mahdollista.

Tarkistimme vuosien 2025 ja 2026 ennusteita piirun alaspäin

Tarkistimme yhtiön vuosien 2025 ja 2026 liikevaihdon ennusteitamme 1–2 % alaspäin. Ennustetarkistuksen taustalla on yhä vertailukautta matalammalla mateleva ja lievästi odotuksiamme heikommin kehittynyt uudisrakennusaktiviteetti, minkä myötä siirsimme markkinan toipumisennustettamme piirun pidemmälle vuoteen 2025. LapWallin tulosvivun myötä liikevaihdon ennusteleikkaukset johtivat vastaavien vuosien osalta 4–5 %:n liikevoiton ennustelaskuihin. Odotamme silti yhtiöltä ensi vuodesta alkaen ripeää tuloskasvua markkinan mukana.

Lyhyen aikavälin tuotto/riski-suhde taittuu nyt neutraaliksi

LapWallin vuosien 2024–2025 ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat 15x ja 12x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 12x ja 10x. Kuluvan vuoden vaisuun tulokseen pohjautuvissa kertoimissa ei mielestämme ole nousuvaraa ja ensi vuodenkaan kertoimetkin ovat yhtiölle hyväksymiemme haarukoiden puoliväleissä. Neutraalien arvostuskertoimien ja tulosvaroitusriskin yhdistelmä onkin mielestämme painanut osakkeen tuotto-odotuksen tuottovaatimuksen tasolle. Siten otamme toistaiseksi varovaisen näkemyksen ennen Q3-raporttia. Pidemmällä aikavälillä LapWall on mielestämme edelleen erinomaisissa asemissa hyötymään (asunto)rakentamisen toipumisesta. Tästä potentiaalista suuntaa antaa yli 4 euroon osakkeelta nouseva DCF-arvo. Näin ollen pitkäjänteinen rakennussyklin yli katsova sijoittaja voikin mielestämme edelleen pitää osakkeistaan kiinni, vaikka lyhyt pää ei mielestämme lisäostoja juuri nyt puollakaan.