Lassila & Tikanoja: Arvoa irti tehostamalla ja jakautumalla

L&T kertoi aiemmin joulukuussa, että kiinteistöpalvelutoiminnot ja kiertotaloustoiminnot tullaan jakamaan omiin pörssiyhtiöihin. Tämä kuitenkin tapahtunee vasta noin vuoden päästä. Yhtiö käynnisti myös merkittävän 8 MEUR:n tulosparannusohjelman, joka tukee odotuksiamme lähivuosien tuloskasvusta. Arvostus (esim. 2024 P/E 10x) on mielestämme vaatimaton, joskin tehostamistoiminen vaikutus ja jakautumisen mahdollinen arvonluonti realisoitunee vasta 2026. Toistamme lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 9 euroon rakennemuutoksen lykkääntymisen myötä. Ennusteet laskivat kertaerien takia 2024-25.

Kiinteistöpalveluiden listaaminen erikseen viivästyttää ja heikentää rakennemuutoksen arvonluontipotentiaalia

L&T:n päivitti lokakuussa 2023 strategiaansa, jonka yhteydessä se kertoi keskittyvänsä kiertotaloustoimintoihin (Ympäristö- ja Teollisuuspalvelut) ja harkitsevansa ”strategisia vaihtoehtoja” Suomen ja Ruotsin Kiinteistöpalvelut -segmenteille. Yhtiö tarkensi myös, että toimintojen myynti on yksi vaihtoehdoista. Oletimme myynnin olevan yhtiön ensisijainen vaihtoehto. Aiemmin joulukuussa yhtiö kuitenkin kertoi aloittavansa prosessin osittaisjakautumisesta, jossa kiertotaloustoiminnot listattaisiin omana uutena pörssiyhtiönä ja siten Kiinteistöpalvelut jäisi nykyiseen L&T:hen. Prosessin arvioidaan kestävän noin 12 kuukautta. Kiinteistöpalvelut on tulostasoltaan ja kasvunäkymiltään varsin vaatimaton ja näillä näkymin se ei listayhtiönä näytä mielestämme kovin mielenkiintoiselta. Irrotettavat kiertotaloustoiminnot sen sijaan tekevät hyvää tulosta ja sen markkinat ovat myös kasvutrendillä. Uskomme yhtiön edelleen olevan avoin myös Kiinteistöliiketoimintojen myynnille, jos siihen tarjoutuu mahdollisuus. Kaiken kaikkiaan jakautumispäätös kuitenkin mielestämme sekä heikentää rakennemuutoksen arvonluontipotentiaalia että vähintäänkin viivästyttää sitä ainakin vuodella verrattuna siihen, että Kiinteistöpalvelut olisi myyty.

Tehostamisohjelma tukee ennustettua tulosparannusta

L&T ilmoitti myös käynnistävänsä koko konsernin kattavan tehostamisohjelman, jonka tavoitteena on 8 MEUR:n tulosparannus vuoden 2026 loppuun mennessä. Tavoite huomioi jakautumisessa syntyvät lisäkulut. Tavoite on merkittävä, sillä yhtiön liikevoittotaso on pyörinyt vuosia noin 40 MEUR:n tienoilla, joten se vastaa 20 % tulosparannusta. Tavoite ei sisällä jo tehtyjä toimia ja mielestämme etenkin Ruotsin Kiinteistöpalveluiden tulosta pitäisi pystyä parantamaan nykyiseltä tappiolliselta tasolta myös ilman tätä tehostamisohjelmaakin. Tyypillisesti toki tehostamisohjelman säästöt eivät valu sellaisenaan suoraan tulokseen, mutta ohjelman mittakaava on silti huomattava ja sen pitäisi tukea odottamaamme tulosparannusta noin 45 MEUR:n tasolle lähivuosina. Emme ole tehneet operatiivisia ennustemuutoksia tässä raportissa, mutta lisäsimme yhtiön ilmoittamat 28 MEUR:n Ruotsin Kiinteistöpalveluihin liittyvät kertaerät Q4’24-lukuihin sekä pienemmät kertakulut vuodelle 2025.

Osake on houkuttelevasti arvostettu

L&T:n arvostus on painunut mielestämme edulliseksi (esim. P/E 10x), huomioiden lähivuosien tulosparannuspotentiaalin ja se on myös kurssi on myös selvästi DCF-arvomme (12 EUR) alapuolella. Myös 6-7 % osinkotuotto tukee mukavasti tuotto-odotusta. Toisaalta rakennemuutospotentiaalin viivästyttyä ja uuden tehostamisohjelmankin näkyessä mielestämme tuloksessa selvemmin vasta 2026, ei kurssille ole kovin vahvoja ajureita ylöspäin tulevan vuoden aikana.