Laskimme hieman tämän vuoden tulosennustetta syksyllä jatkuneen dieselin hinnan nousun myötä. Tämän vuoden vaisullakin tuloksella arvostus on mielestämme edullinen (esim. P/E 10), minkä lisäksi yhtiö on mielestämme hyvin potentiaalinen yritysostokohde. Toistamme osta-suosituksen ja 8,3 euron tavoitehinnan.

Dieselkulut rasittavat näillä näkymin myös loppuvuoden tulosta

L&T laski heinäkuun tulosvaroituksessa koko vuoden ohjeistustaan: oik. EBITA 33–38 MEUR ja liikevaihto 420–450 MEUR. Yhtiö odotti H2-tuloksen yltävän suunnilleen vertailukauden tasolle tehostamistoimien ja hinnankorotusten tukemana, ja näkymä perustui oletukseen, ettei polttoaineiden hinta nouse merkittävästi silloiselta, heinäkuun noin 2,1 euron tasolta. Dieselin hinta on kuitenkin noussut etenkin syyskuussa selvästi, lähes 2,5 euroon, ja vaikutus näkyy L&T:lle käytännössä saman tien. Jos hinta pysyy tällä tasolla loppuvuoden, se tarkoittaa ohjeistukseen nähden arviomme mukaan vajaan 2 MEUR:n lisäkuluja H2:lla verrattuna heinäkuun tasoon. Uskomme L&T:n pystyvän siirtämään osan noususta hintoihin Q4:llä, mutta laskimme oik. EBITA-ennustettamme reilun miljoonan ja odotamme tuloksen jäävän ohjeistuksen keskikohdan alle, reiluun 34 MEUR:oon.

Tämän vuoden tulospainetta, joka on syntynyt lähinnä dieselin ja poltettavien jätteiden käsittelykulujen noususta, pidämme edelleen pitkälti tilapäisenä, ja uskomme yhtiön pystyvän kompensoimaan sen hinnoittelulla ja omilla toimillaan ensi vuoteen mennessä. Hintojen nosto on tosin seurannut dieselkulujen nousua odotettua hitaammin, minkä odotamme johtavan sopimusrakenteiden parantamiseen ja nopeampaan kustannusten siirtoon jatkossa. Siten tulevien vuosien tulosennusteemme jäivät ennalleen.

L&T tähtää historiaa vahvempaan kasvuun

L&T:n taloudelliset tavoitteet ovat 6 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu (sisältäen yritysostot), 11 %:n oik. EBITA-marginaali ja nettovelka / oik. käyttökate 1,5-2,5x. Yhtiön carve-out-lukujen mukaan oik. EBITA-marginaali on vuosina 2022-2025 ollut 10 %:n molemmin puolin. Ennustamme sen olevan vain 8 % vuonna 2026, mutta toipuvan takaisin noin 9,5 %:iin vuonna 2027 toiminnan tehostamisen, hinnankorotusten ja hieman piristyvän kysyntätilanteen tukemana. Yhtiön historiallinen kasvu on ollut varsin vaatimatonta. Siten jo lähivuosille ennustetun 3 %:n markkinakasvun saavuttaminen orgaanisesti olisi mielestämme hyvä suoritus. Lähivuosina kasvun saavuttamista vaikeuttavat Suomen jätehuollon kunnallistamisen edelleen jatkuvat negatiiviset vaikutukset. Ennusteemme odottavat selvästi tavoitetta vaatimattomampaa kasvua, mutta niihin ei sisälly isompia kasvuinvestointeja tai yritysostoja, joita kasvutavoitteen saavuttaminen käytännössä vaatii.

Osakkeen arvostus on mielestämme edullinen

Arviomme mukaan L&T:n lähivuosien tuotto-odotus muodostuu tasaisesta osinkotuotosta (6-7 %), tuloskasvusta ja kertoimien nousupotentiaalista. Osakkeen arvostustaso on mielestämme monilla mittareilla edullinen (esim. vuoden 2026 oik. P/E ja EV/EBIT 10-11x), mutta kertoimien vahvempi nousu tarvitsee mielestämme tuekseen nykyistä selkeämpää näkymää liikevaihdon ja tuloksen kasvuun. Yhtiö on mielestämme myös hyvin potentiaalinen yritysostokohde sekä pääomasijoittajille että teollisille toimijoille, mikä tukee osaltaan tuotto-odotusta.