Lassila & Tikanoja: Dieselin hinnan noususta tilapäinen isku Q1:lle

Uskomme öljyn hinnan nousun iskevän L&T:n tulokseen jo Q1:llä, minkä vuoksi laskimme sen osalta ennustettamme. Arvostus on mielestämme defensiiviselle ja tasaiselle liiketoiminnalle edullinen (oik. P/E ja EV/EBIT noin 10x). Matalan arvostuksen lisäksi tuotto-odotusta tukevat arvioissamme tuloskasvu, osinkotuotto sekä L&T:n mahdollinen päätyminen yrityskaupan kohteeksi. Toistamme osta-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 8,6 euroon (8,8e).

Öljyn hinnan nousu iskee arviomme mukaan jo Q1:llä

L&T käyttää toiminnassaan huomattavia määriä dieselpolttoainetta, jonka hinta on Iranin sodan myötä noussut maaliskuussa merkittävästi. L&T ostaa dieseliä päivän hintoihin, joten hinnan nousun kustannusvaikutus yhtiölle on välitön. Tämän takia olemme laskeneet ennusteitamme Q1:n osalta noin 1 MEUR heijastamaan dieselin hintapiikin kustannusvaikutusta. Q1 on L&T:lle kausiluonteisesti heikoin neljännes. Tehty muutos laskee neljänneksen tulosennustetta merkittävästi, ja odotamme nyt tuloksen laskevan vertailukaudesta. Toisaalta uskomme L&T:n pystyvän siirtämään kustannusnousun suhteellisen nopeasti asiakkailleen emmekä odota enää Q2:lle oleellista negatiivista vaikutusta. Havaitsimme vastaavan vaikutuksen vuonna 2022, jolloin Ukrainan sota aiheutti dieselin hintaan nopean nousun lähes samaan aikaan kuin tänä vuonna. Vuositasolla ennustemuutos tarkoittaa vuoden 2026 oik. EBITA-ennusteen asettumista noin 39 MEUR:oon, mikä on edelleen yhtiön ohjeistushaarukassa (38–44 MEUR).

Kysyntä on lähtökohtaisesti tasaista

L&T:n liiketoiminta on yleisesti ottaen hyvin defensiivistä ja tasaista, joten polttoainekustannusten nousun lisäksi emme näe tilanteessa muita merkittäviä negatiivisia tekijöitä. Yhtiön kysyntään kuitenkin vaikuttaa jossain määrin sekä yleinen talouskehitys että etenkin vähittäiskaupan ja rakentamisen aktiivisuus. Arvioimme, että näiden heikentymisellä tai heikon tason jatkumisella voi siten olla negatiivinen vaikutus L&T:n kysyntänäkymiin. Toisaalta dieselin kustannusnousun aiheuttamat hinnankorotukset tukevat liikevaihtoa. Emme ole tässä raportissa tehneet muutoksia liikevaihtoennusteisiimme.

Uusi yhtiö tähtää historiaa vahvempaan kasvuun

Uuden L&T:n taloudelliset tavoitteet ovat 6 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu (sisältäen yritysostot), 11 %:n oik. EBITA-marginaali ja nettovelka / oik. käyttökate 1,5-2,5x. Yhtiön carve-out-lukujen mukaan oik. EBITA-marginaali on vuosina 2022-2025 ollut 10 %:n molemmin puolin. Ennustamme sen olevan vain 9,0 % vuonna 2026, mutta toipuvan takaisin 10 %:iin vuonna 2028 toiminnan tehostamisen ja hieman piristyvän kysyntätilanteen tukemana. Yhtiön historiallinen kasvu on ollut varsin vaatimatonta. Siten jo lähivuosille ennustetun 3 %:n markkinakasvun saavuttaminen orgaanisesti olisi mielestämme hyvä suoritus. Lähivuosina kasvun saavuttamista vaikeuttavat Suomen jätehuollon kunnallistamisen negatiiviset vaikutukset. Ennusteemme odottavat selvästi tavoitetta vaatimattomampaa kasvua, mutta niihin ei sisälly isompia kasvuinvestointeja tai yritysostoja, joita kasvutavoitteen saavuttaminen käytännössä vaatii.

Osakkeen arvostus on mielestämme edullinen

Arviomme mukaan L&T:n lähivuosien tuotto-odotus muodostuu tasaisesta osinkotuotosta (6-7 %), maltillisesta tuloskasvusta (~6 % pa.) ja kertoimien nousupotentiaalista. Osakkeen arvostustaso on mielestämme monilla mittareilla edullinen (esim. vuoden 2026 oik. P/E ja EV/EBIT noin 10x), mutta kertoimien vahvempi nousu voi vaatia nykyistä selkeämpää näkymää liikevaihdon ja tuloksen kasvuun. Yhtiö on mielestämme myös hyvin potentiaalinen yritysostokohde sekä pääomasijoittajille että teollisille toimijoille, mikä tukee osaltaan tuotto-odotusta.