L&T raportoi alustavia tietoja Q2:sta, joka jäi odotuksiamme heikommaksi. Tämän vuoksi yhtiö laski koko vuoden ohjeistustaan, mikä heijastui myös ennusteidemme laskuna. Näemme kuitenkin yhtiön pystyvän oikaisemaan alkuvuoden heikon tuloskehityksen ja tulevina vuosina parempaan tulokseen. Tämän vuoden vaisullakin tuloksella arvostus on mielestämme edullinen (esim. 2026 P/E 10x), minkä lisäksi yhtiö on mielestämme hyvin potentiaalinen yritysostokohde. Toistamme osta-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 8,3 euroon (aik. 8,5e) ennusteiden laskun myötä.

Q2-tulos jäi heikoksi, kun alkuvuoden haasteet jatkuivat

L&T kertoi eilen alustavia tietoja Q2:n kehityksestä ja laski samalla koko vuoden ohjeistustaan. Yhtiön mukaan Q2:n liikevaihto oli noin 116 MEUR, mikä ylitti hienoisesti ennusteemme (115 MEUR). Oik. EBITA jäi kuitenkin noin 10 MEUR:oon, kun odotimme 11,5 MEUR ja vertailukauden taso oli 13,3 MEUR. Myös Q1-tulos jäi vertailukaudesta, joten kokonaisuutena H1 oik. EBITA on vain 10 MEUR, kun se vertailukaudella oli 16 MEUR. Yhtiön tulosta painoivat Q2:lla pitkälti samat haasteet, joiden takia myös Q1-tulos jäi vaisuksi eli  polttoaineiden hintojen sekä poltettavien jätteiden käsittelykulujen nousu. Polttoaineiden hintojen nousun negatiivinen vaikutus Q2:lla on ollut sekä yhtiön että meidän odotuksia suurempi, sillä hinnankorotuksia ei ole saatu tehtyä yhtä hyvin kuin esim. vuonna 2022 vastaavassa tilanteessa. Toisaalta Iranin sodan jossain määrin rauhoituttua polttoaineiden hintojen nousu on jo taittunut, joskin ne ovat yhä esimerkiksi viime vuotta korkeammalla tasolla. Uskomme tuloshaasteiden olevan kuitenkin luonteeltaan väliaikaisia, ja yhtiön pystyvän kompensoimaan ne ajan myötä hinnankorotuksilla ja tehostamistoimilla. Yhtiö kertoikin päättäneensä heinäkuussa muutosneuvottelut, joissa sovittiin irtisanomisista ja lomautuksista. Näiden toimien myötä yhtiö odottaa H2-tuloksen olevan noin vertailukauden tasolla.

Koko vuoden ohjeistus laski heikon Q2:n myötä

L&T laski koko vuoden oik. EBITA-ohjeistuksensa 33-38 MEUR:oon, kun se aiemmin oli 38-44 MEUR ja vertailukauden tulos 40,6 MEUR. Ennusteemme olivat ennen tulosvaroitusta vanhan ohjeistuksen alareunalla alkuvuoden vaisun kehityksen myötä, mutta heikon Q2:n takia ne laskivat 6 % ja ovat nyt uuden ohjeistuksen keskivaiheilla. Lasku tuli lähes kokonaan heikosta Q2-tuloksesta. Liikevaihto-ohjeistus pysyi ennallaan.

Uusi yhtiö tähtää historiaa vahvempaan kasvuun

Uuden L&T:n taloudelliset tavoitteet ovat mm. 6 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu (sisältäen yritysostot) ja 11 %:n oik. EBITA-marginaali. Yhtiön carve-out-lukujen mukaan oik. EBITA-marginaali on vuosina 2022-2025 ollut 10 %:n molemmin puolin. Ennustamme sen olevan vain reilut 8 % vuonna 2026, mutta toipuvan takaisin 9,5 %:iin vuonna 2027 toiminnan tehostamisen ja hieman piristyvän kysyntätilanteen tukemana. Arviomme mukaan lähivuosina kasvun saavuttamista vaikeuttavat Suomen jätehuollon kunnallistamisen negatiiviset vaikutukset. Ennusteemme odottavat selvästi tavoitetta vaatimattomampaa kasvua, mutta niihin ei sisälly isompia kasvuinvestointeja tai yritysostoja, joita kasvutavoitteen saavuttaminen käytännössä vaatii.

Osakkeen arvostus on mielestämme edullinen

Arviomme mukaan L&T:n lähivuosien tuotto-odotus muodostuu tasaisesta osinkotuotosta (6-7 %), tuloskasvusta (joka perustuu pitkälti tuloksen palautumiseen noin vuoden 2025 tasolle) ja kertoimien nousupotentiaalista. Osakkeen arvostustaso on mielestämme monilla mittareilla edullinen (esim. vuoden 2026 oik. P/E ja EV/EBIT noin 10x), mutta kertoimien nousu voi vaatia selkeämpää näkymää liikevaihdon ja tuloksen kasvuun. Yhtiö on mielestämme myös hyvin potentiaalinen yritysostokohde sekä pääomasijoittajille että teollisille toimijoille, mikä tukee osaltaan tuotto-odotusta.