Lassila & Tikanoja: Kiertotalouden uusi alku on alennusmyynnissä

Uuden L&T:n pörssitaival on alkanut vaisusti, ja arvostus on mielestämme nyt defensiiviselle ja tasaiselle liiketoiminnalle jo hyvin edullinen (oik. P/E ja EV/EBIT noin 10x). Matalan arvostuksen lisäksi tuotto-odotusta tukevat mielestämme tuloskasvu, osinkotuotto sekä L&T:n mahdollinen päätyminen yrityskaupan kohteeksi. Nostamme L&T:n suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) tavoitehinnan säilyessä 8,8 eurossa. Uudesta L&T:stä voi lukea laajemmin vuodenvaihteessa julkaistusta seurannan aloitusraportista.

Kiertotaloustoiminnot jakautuivat omaksi pörssiyhtiöksi

Vanha Lassila & Tikanoja -konserni jakautui vuodenvaihteessa kahdeksi yhtiöksi. Teknisesti vanhasta yhtiöstä irtaantui Kiertotaloustoiminnot-nimellä viime vuonna toiminut segmentti, joka jatkaa toimintaa Lassila & Tikanoja -nimellä uutena pörssiyhtiönä. Lassila & Tikanojan liiketoiminta muodostuu tästä eteenpäin puhtaasti kiertotalouteen liittyvistä toiminnoista, jotka perustuvat jätteiden ja sivuvirtojen palauttamiseen kiertoon mahdollisimman korkealla jalostusasteella.

Defensiivinen ja tasainen liiketoiminta vahvoilla markkinaosuuksilla

L&T:n kohdemarkkinat ovat varsin defensiivisiä, mutta yhtiö arvioi niiden kasvavan lähivuosina noin 3 % vuodessa. Tämä on nopeampi kasvuvauhti kuin mihin yhtiö on historiallisesti orgaanisesti pystynyt (esim. viimeiset 10 vuotta alle 2 %). Yhtiön sopimukset ja asiakassuhteet ovat tyypillisesti hyvin pitkäkestoisia, ja yhtiö kuvailee 84 % liikevaihdosta olevan luonteeltaan toistuvaa, mikä luonnollisesti tuo jatkuvuutta ja vakautta sen liiketoimintaan. Yhtiö on Suomessa kaikilla kolmella palvelualueellaan joko suurin tai toiseksi suurin toimija. Tämä tuo sille skaalaetua, mikä näkyy muun muassa hyvänä kannattavuutena. Yhtiön tulostaso onkin historiallisesti ollut erittäin vakaa, ja pääoman tuotto on ylittänyt arviomme mukaan sen kustannuksen. Mielestämme yhtiön keskeisenä haasteena onkin ollut lähinnä kasvun puute.

Uusi yhtiö tähtää historiaa vahvempaan kasvuun

Uuden L&T:n taloudelliset tavoitteet ovat 6 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu (sisältäen yritysostot), 11 %:n oik. EBITA-marginaali ja nettovelka / oik. käyttökate 1,5-2,5x. Yhtiön carve-out-lukujen mukaan oik. EBITA-marginaali on 2022-Q3’25 ollut 10 %:n molemmin puolin, ja ennustamme sen pysyvän samoilla tasoilla lähivuosina. Siten tavoitetaso on varsin lähellä ja viestii mielestämme siitä, että yhtiön fokus on kasvaa kannattavuutta heikentämättä. Kuten edellä on tullut esiin, yhtiön historiallinen kasvu on ollut varsin vaatimatonta, ja siten orgaanisesti jo 3 %:n markkinakasvun saavuttaminen olisi mielestämme hyvä suoritus. Lähivuosina tätä vaikeuttavat Suomen jätehuollon kunnallistamisen vaikutukset. Ennusteemme odottavat selvästi tavoitetta vaatimattomampaa kasvua, mutta niihin ei sisälly isompia kasvuinvestointeja tai yritysostoja, joita kasvutavoitteen saavuttaminen käytännössä vaatii.

Osakkeen arvostus on mielestämme painunut edulliseksi

L&T:n osake avasi pörssissä 8,2 euron hintaan vuoden alussa, mutta kurssi on painunut tästä noin 10 %. Suoraan yhtiöön vaikuttavia uutisia ei mielestämme ole tammikuussa nähty, ja yhtiön Q4-raportti julkaistaan vasta helmikuun lopussa. Uutena yhtiönä L&T:n näkyvyys on vielä vähäistä mm. pienen analyytikkoseurannan ja historiallisten lukujen puutteen vuoksi, mikä voi mielestämme heijastua tällä hetkellä arvostukseen.

L&T:n lähivuosien tuotto-odotus muodostuu tasaisesta osinkotuotosta, maltillisesta tuloskasvusta ja kertoimien nousupotentiaalista. Osakkeen arvostustaso on mielestämme monilla mittareilla edullinen, mutta kertoimien vahvempi nousu voi vaatia nykyistä selkeämpää näkymää liikevaihdon ja tuloksen kasvuun. Yhtiö on mielestämme myös hyvin potentiaalinen yritysostokohde sekä pääomasijoittajille että teollisille toimijoille, mikä tukee osaltaan tuotto-odotusta.