Lassila & Tikanoja laaja raportti: Rakennemuutoksessa arvonluontimahdollisuus

Lassila & Tikanoja (L&T) toimii defensiivisillä markkinoilla ja yhtiöllä on hyvät markkina-asemat. Historiallisesti kasvu on kuitenkin jäänyt vaatimattomaksi, mutta yhtiö on tehnyt tasaista tulosta ja kassavirtaa, jonka uskomme jatkuvan. Uskomme yhtiön pystyvän parantamaan tulostaan 2025-26 etenkin Ruotsin Kiinteistöpalvelujen tuloksen toipumisen myötä. Toisaalta Kiinteistöpalveluiden mahdollinen myynti tarjoaa arvonluontimahdollisuuden. Yhtiö on mielestämme maltillisesti arvostettu ja tasaisuutensa ansiosta riskiprofiili on matala. Toistamme L&T:lle lisää-suosituksen ja 9,5 euron tavoitehinnan. Laskimme ennusteitamme 2025-26 osalta tässä raportissa.

Palveluliiketoimintaa Suomessa ja Ruotsissa

Lassila & Tikanojan liiketoiminta muodostuu pääasiassa erilaisista palveluista kolmella eri toimialalla: Ympäristöpalvelut, Teollisuuspalvelut ja Kiinteistöpalvelut. Näistä Ympäristö- ja Teollisuuspalvelut ovat jossain määrin toisiaan tukevia, kun taas synergiat niiden ja Kiinteistöpalvelujen välillä ovat vähäisiä. Yhtiöllä onkin menossa strateginen selvitys Kiinteistöpalveluiden osalta, joka voi johtaa toimintojen myyntiin. Tämä olisi mielestämme strategisesti ja yhtiön rakenteen puolesta looginen ratkaisu. L&T:n liiketoiminta on luonteeltaan hyvin defensiivistä ja vakaata. Maantieteellisesti reilut 80 % liikevaihdosta syntyy Suomessa ja loput Ruotsista. Liikevoitosta Ympäristöpalvelut teki viime vuonna noin 70% ja Teollisuuspalvelut noin 30 %, Kiinteistöpalveluiden tuloksen jäädessä nollatasoon Ruotsin tappioiden takia.

Tulos ollut melko tasainen, mutta viime vuosina historialliseen tasoon nähden vaisu

Liikevoitto/oikaistu liikevoitto (raportointikäytännöstä riippuen) on vaihdellut 39 MEUR:n ja 55 MEUR:n välillä vuosina 2005-23, keskiarvon ollessa 47 MEUR. Operatiivinen kassavirta on puolestaan pyörinyt 80 MEUR:n ympärillä. Yhtiön tulostasoa painaa tällä hetkellä etenkin tappiota tekevä Ruotsin Kiinteistöpalvelut, jossa tehostamistoimet ovat käynnissä. Uskomme Ruotsin Kiinteistöpalvelujen tulostason palautuvan asteittain kohtuulliselle tasolle 2026, kuitenkin 2018-21 tasoja alemmaksi. Olemme laskeneet tässä raportissa ennusteitamme vuosille 2025-26 lähinnä maltillisempien Ruotsin ennusteiden johdosta.

Tasaista tai paranevaa liikevoittoa ohjeistettu tälle vuodelle, odotamme parannusta vasta 2025-26

Liikevoitto jäi 2023 38,4 MEUR:oon (raportoitu) ja oikaistun liikevoiton osalta 39 MEUR:oon. Markkinan ja siten liikevaihdon kehityksen näyttäessä heikolta, mahdollinen parannus on lähinnä oman tehostamisen varassa. Ennustamme oik. liikevoiton jäävän viime vuoden tasoon eli 39 MEUR:oon. Lähinnä Ruotsin Kiinteistöpalvelujen tuloskäänne ja pieni orgaaninen kasvu ajaa ennusteissamme konsernin liiketuloksen noin 45 MEUR:n tasolle 2026 mennessä. Matalan orgaanisen kasvun ja tasaantuvan marginaalin myötä emme kuitenkaan näe merkittävää tuloskasvua 2026 jälkeen.

Neutraali arvostus, hyvä osinkotuotto, kasvava lähivuosien tulos ja rakennejärjestelyistä lisäpotentiaalia

L&T:n tämän vuoden tuloskertoimet ovat mielestämme melko neutraalit (P/E ja EV/EBIT ~11,5x), mutta odottamamme tuloskasvun ja osinkotuoton myötä näemme osakkeen vuosittaisen tuotto-odotuksen olevan ~10 % lähivuosina. Matalan riskitason ansiosta näemme tämän kohtuullisena riski/tuotto-suhteena. Uskomme myös, että Kiinteistöpalveluiden mahdollinen myynti voisi nostaa osakkeen hyväksyttävää arvostusta. Tämän suhteen potentiaalisista divestoinneista saatava hinta on toki ratkaisevassa roolissa niiden vaikutuksessa osakkeelle.