Lassila & Tikanoja (L&T) toimii defensiivisillä markkinoilla ja yhtiöllä on hyvät markkina-asemat. Historiallisesti kasvu on kuitenkin jäänyt vaatimattomaksi, mutta yhtiö on tehnyt tasaista tulosta ja kassavirtaa, jonka uskomme jatkuvan. Uskomme yhtiön pystyvän parantamaan tulostaan 2025-26 etenkin Ruotsin Kiinteistöpalvelujen tuloksen toipumisen myötä. Toisaalta yhtiön todennäköinen jakautuminen luo mielestämme mahdollisuuden arvon kirkastumiseen. Yhtiö on mielestämme maltillisesti arvostettu ja sen riskiprofiili on matala. Toistamme L&T:lle lisää-suosituksen ja 10,5 euron tavoitehinnan.

Yhtiön jakautuminen suunnitteilla

Lassila & Tikanojan liiketoiminta on jakautunut kahteen osaan: Kiertotaloustoiminnot ja Kiinteistöpalvelut. Yhtiö suunnittelee näiden toimintojen eriyttämistä omiin listattuihin yhtiöihin ensi vuoden alusta alkaen. Tämä olisi mielestämme strategisesti ja yhtiön rakenteen puolesta looginen ratkaisu. L&T:n liiketoiminta on luonteeltaan hyvin defensiivistä ja vakaata. Maantieteellisesti reilut 80 % liikevaihdosta syntyy Suomessa ja loput Ruotsista. Liikevoitosta Ympäristöpalvelut teki viime vuonna noin 70% ja Teollisuuspalvelut noin 30 %, Kiinteistöpalveluiden tuloksen jäädessä nollatasoon Ruotsin tappioiden takia.

Tulos positiivisella trendillä

Liikevoitto/oikaistu liikevoitto (raportointikäytännöstä riippuen) on vaihdellut 39 MEUR:n ja 55 MEUR:n välillä vuosina 2005-24, keskiarvon ollessa 46 MEUR, joka on myös viimeisen 12 kuukauden ajalta saavutettu taso. Kiertotaloustoiminnot teki 43 MEUR ja Kiinteistöpalvelut 5 MEUR oik. liikevoiton (konsernikulut ja eliminoinnit -2 MEUR). Yhtiön tulos on ollut nousutrendillä viimeiset viisi kvartaalia lähinnä Suomen Kiinteistöpalveluiden tehostamistoimien ajaman vahvan tulosparannuksen ansiosta. Tulostasoa painaa tällä hetkellä tappiota tekevä Ruotsin Kiinteistöpalvelut, jossa tehostamistoimet ovat käynnissä. Uskomme Ruotsin Kiinteistöpalvelujen tulostason paranevan asteittain ja sen tekevän ensi vuonna lievästi positiivisen oik. liikevoiton. Tämä on lähivuosien tärkein tulosajuri, joskin yhtiöllä käynnissä oleva 8 MEUR:n tulosparannusohjelma tukee myös tuloskehitystä.

Tälle vuodelle yhtiö on ohjeistanut liikevaihdon olevan samalla tasolla ja oik. liikevoiton olevan samalla tasolla tai paranevan. Hyvän alkuvuoden myötä yhtiölle riittää loppuvuodelta vertailukauden tasoinen suoritus, jotta sen koko vuoden tulos paranisi. Odotamme oik. liikevoiton nousevan tänä vuonna 47 MEUR:oon, mutta liikevaihdon laskevan hienoisesti. Tulosparannus tulee käytännössä pelkästään Ruotsin Kiinteistöpalveluiden tappioiden pienentymisestä, muiden liiketoimintojen tuloksen säilyessä lähes ennallaan. Emme tehneet ennustemuutoksia tässä raportissa.

Edullinen arvostus, jakautumisesta lisäpotentiaalia

L&T:n tämän vuoden tuloskertoimet ovat mielestämme edulliset (2025 P/E ja EV/EBIT ~10x) etenkin huomioiden, että tulostasoa painaa vielä tänä vuonna Ruotsin Kiinteistöpalveluiden tappiot. Uskomme, että yhtiöllä on potentiaalia parantaa tulostaan kohti 50 MEUR:n tasoa lähivuosina, jolloin arvostus laskee edelleen. Odottamamme tuloskasvun ja hyvän osinkotuoton myötä näemme osakkeen vuosittaisen tuotto-odotuksen olevan yli 10 % lähivuosina. Lisäksi näemme varaa kertoimien nousulle. Arvostukseen voi tulla tukea myös suunnitellusta jakautumisesta kahteen listayhtiöön. Näemme jakautumisen kirkastavan yhtiöiden fokusta niin sijoittajien kuin yhtiön oman toiminnan kannalta, ja mahdollistavan paremmin esim. ostotarjousten tekemisen niistä. Nykyrakenteelle DCF-arvomme on 12 euroa, mikä tarjoaa selkeää nousuvaraa.