L&T:n osake on painunut lähes kaikkien aikojen matalimmalle tasolle ja arvostus näyttää mielestämme houkuttelevalta. Nostamme suosituksen osta tasolle (aik. lisää), tavoitehinnan säilyessä 10 eurossa.

Osake ja arvostus valahtaneet lähelle kaikkien aikojen pohjia

L&T:n osake on viimeaikaisessa markkinalaskussa painunut lähes kaikkien aikojen pohjalukemiin, vaikka emme näe esim. kauppasodalla suoria vaikutuksia yhtiön liiketoimintaan. Yhtiön nykyinen tulostaso ei toki ole historiaan nähden vahvimmasta päästä, mutta silti myös yhtiön arvostustasot ovat lähellä kaikkien aikojen matalimpia. Osakkeen hinnoittelu alle 10x P/E:llä ja EV/EBIT:illä onkin mielestämme houkutteleva, kun huomioidaan yhtiön tasainen tulos- ja kassavirranluontikyky. Konsernin tuloskertoimia katsoessa on lisäksi syytä muistaa, että etenkin viime vuoden lukuja painoi raskaasti tappiollinen Ruotsin Kiinteistöpalvelut, joka teki 2024 7,5 MEUR oik. liiketappion. Odotamme tälle vuodelle segmentiltä 2,5 MEUR:n tappiota, mutta uskomme sen pystyvän kuitenkin keskipitkällä aikavälillä positiiviseen tulokseen, ja siten näemme Ruotsin Kiinteistöpalvelujen arvon positiivisena. Tasainen kassavirta yhdistettynä noin 4x EV/EBITDA-tasoon voisi olla mielestämme teoriassa mielenkiintoinen yhdistelmä esim. pääomasijoittajalle. Yhtiö voisi siten olla myös kiinnostava yritysostokohde.

Tehostamisohjelma tukee ennustettua tulosparannusta

L&T ilmoitti vuoden 2024 lopulla käynnistävänsä koko konsernia kattavan tehostamisohjelman, jonka tavoitteena on 8 MEUR:n tulosparannus vuoden 2026 loppuun mennessä. Tavoite huomioi yhtiön suunnitellussa jakautumisessa Kiinteistöpalveluihin ja Kiertotaloustoimintoihin syntyvät lisäkulut. Tavoite on merkittävä, sillä yhtiön liikevoittotaso on pyörinyt vuosia noin 40 MEUR:n tienoilla, joten se vastaa 20 % tulosparannusta. Tavoite ei sisällä jo tehtyjä toimia ja mielestämme etenkin Ruotsin Kiinteistöpalveluiden tulosta pitäisi pystyä parantamaan nykyiseltä tappiolliselta tasolta myös ilman tehostamisohjelmaakin. Tyypillisesti toki tehostamisohjelman säästöt eivät valu sellaisenaan suoraan tulokseen, mutta ohjelman mittakaava on huomattava ja sen pitäisi tukea odottamaamme tulosparannusta yli 45 MEUR:oon lähivuosina. Mikäli muut segmentit pystyisivät pitämään vuoden 2024 tulostasonsa ja Ruotsin Kiinteistöpalvelut yltäisi nollatasoon, voisi L&T:n oik. liikevoitto nousta 50 MEUR:oon. Olemme kuitenkin olettaneet muiden segmenttien tuloksen heikkenevän hieman.

Q1:llä odotetaan pientä parannusta

Odotamme L&T:n Q1 oik. liiketuloksen paranevan vertailukauden nollatasosta 1,0 MEUR:oon. Tätä tukee pääasiassa odotuksemme Ruotsin Kiinteistöpalveluiden tappioiden pienentymisestä, jonka lisäksi vertailukautta painoivat poliittisten lakkojen vaikutukset. Q1 on kuitenkin kausiluonteisesti yhtiön selvästi heikoin kvartaali. L&T ohjeistaa vuotta 2025 samaan tapaan kuin viime vuotta eli liikevaihdon arvioidaan olevan samalla tasolla ja oik. liikevoiton samalla tasolla tai parempi edellisvuoteen nähden. Odotamme 44 MEUR:n liikevoittoa (2024: 43,2 MEUR). Emme ole tehneet tässä raportissa ennustemuutoksia.

Osake on houkuttelevasti arvostettu

Kuten yllä jo totesimme, L&T:n arvostus on painunut mielestämme edulliseksi huomioiden lähivuosien tulosparannuspotentiaalin, ja kurssi on myös selvästi DCF-arvomme (10,5 EUR) alapuolella. Myös 7-8 % osinkotuotto tukee mukavasti tuotto-odotusta ja yhdessä vakaan kassavirran kanssa rajaa mielestämme osakkeen riskiä. Näemme myös yhtiön jakautumissuunnitelman kiertotalousyhtiöön ja kiinteistöpalveluyhtiöön potentiaalisesti arvoa luovana, joskin merkittävin arvonluontipotentiaali on Ruotsin Kiinteistöpalveluiden tappioiden kääntämisessä.