L&T:n aloitus vuodelle oli hyvä lähinnä Suomen Kiinteistöpalveluiden vahvan tuloksen ansiosta. Nostimme ennusteitamme tälle vuodelle ja tavoitehinnan 10,5 euroon (aik. 10e). Osake on noussut reippaasti viime päivityksemme jälkeen, mutta on edelleen maltillisesti arvostettu (esim. 2025 P/E 11x). Laskemme suosituksen lisää –tasolle (aik. osta).

Vahva tulos kausiluonteisesti hiljaisella kvartaalilla

L&T:n liikevaihto laski Q1:llä 5 %, mikä oli odotuksiamme heikompi suoritus. Laskua oli kaikissa segmenteissä. Q1:n oik. liikevoitto parani kuitenkin merkittävästi 2,7 MEUR:oon, kun olimme odottaneet 1 MEUR:n tulosta ja vertailukauden taso oli nollassa. Parannus vertailukauteen nähden tuli etenkin Suomen Kiinteistöpalveluista, joka teki EUR 2,1 MEUR liikevoiton, kun vertailukausi ja ennusteemme oli nollatasoa. Suomen Kiinteistöpalvelut on ollut jo jonkin aikaa selkeästi nousevalla trendillä useiden tehostuskierrosten jälkeen. Olimme kuitenkin olettaneet parannuksen loppuvan tämän vuoden aikana, mikä ainakin alkuvuonna osoitettiin vääräksi oletukseksi. Ruotsin Kiinteistöpalvelut paransi hieman, mutta tulos oli 1,5 MEUR tappiolla odotuksemme mukaisesti. Kiertotaloustoiminnot teki vertailukauden tasoisen tuloksen (2,5 MEUR), joka oli lähellä odotuksiamme. Liikevoiton alapuoliset rivit olivat kokonaisuutena lähellä ennusteitamme, joten myös oik. osakekohtainen tulos ylitti odotuksemme. Raportoitua tulosta tuki pieni positiivinen kertaerä.

Ohjeistus ennallaan, ennusteita ylös

L&T toisti ohjeistuksensa ja ohjeistaa vuotta 2025 samaan tapaan kuin viime vuotta eli liikevaihdon arvioidaan olevan samalla tasolla ja oik. liikevoiton samalla tasolla tai parempi edellisvuoteen nähden. Nostimme vahvan alkuvuoden tukemana 2025 oik. liikevoittoennusteemme 47 MEUR:oon, kun viime vuonna yhtiö teki 43 MEUR. Muutos tuli pitkälti vahvan Q1:n tehneestä Suomen Kiinteistöpalvelut –segmentistä. Vuosien 2026-27 osalta ennusteemme nousivat vain hieman.

Tehostamisohjelma tukee ennustettua tulosparannusta

L&T ilmoitti vuoden 2024 lopulla käynnistävänsä koko konsernia kattavan tehostamisohjelman, jonka tavoitteena on 8 MEUR:n tulosparannus vuoden 2026 loppuun mennessä. Tavoite huomioi yhtiön suunnitellussa jakautumisessa Kiinteistöpalveluihin ja Kiertotaloustoimintoihin syntyvät lisäkulut. Tavoite on merkittävä, sillä yhtiön liikevoittotaso on pyörinyt vuosia noin 40 MEUR:n tienoilla, joten se vastaa 20 % tulosparannusta. Tavoite ei sisällä jo tehtyjä toimia ja mielestämme etenkin Ruotsin Kiinteistöpalveluiden tulosta pitäisi pystyä parantamaan nykyiseltä tappiolliselta tasolta myös ilman tehostamisohjelmaakin. Tyypillisesti toki tehostamisohjelman säästöt eivät valu sellaisenaan suoraan tulokseen, mutta ohjelman mittakaava on huomattava ja sen pitäisi tukea odottamaamme tulosparannusta 45-50 MEUR:n tasolle lähivuosina. Mikäli muut segmentit pystyisivät pitämään vuoden 2024 tulostasonsa ja Ruotsin Kiinteistöpalvelut yltäisi nollatasoon, voisi L&T:n oik. liikevoitto nousta 50 MEUR:oon. Olemme kuitenkin olettaneet muiden segmenttien tuloksen heikkenevän hieman.

Osake on edelleen maltillisesti arvostettu

Viimeaikaisesta kurssinoususta huolimatta L&T:n osakkeen arvostus (esim. 2025 P/E 11x) on edelleen maltillinen. Myös 6-7 % osinkotuotto tukee mukavasti tuotto-odotusta ja yhdessä vakaan kassavirran kanssa rajaa mielestämme osakkeen riskiä. Yhtiön tuloksen tehdessä hyvän parannuksen ennusteissamme jo tänä vuonna, tuleva tuloskasvu on tosin aiempaa rajallisempaa ennusteissamme. Näemme myös yhtiön jakautumissuunnitelman kiertotalousyhtiöön ja kiinteistöpalveluyhtiöön potentiaalisesti arvoa luovana, joskin merkittävin arvonluontipotentiaali on Ruotsin Kiinteistöpalveluiden tappioiden kääntämisessä.