Lassila & Tikanoja Q2'24: Kiinteistöpalveluiden kohtalo H2:n fokuksessa

L&T:n Q2-tulos oli hieman odotuksiamme parempi ja koko vuoden ohjeistus toistettiin. Lisäsimme kertakuluja tälle vuodelle, mutta operatiivisesti ennustemuutokset eivät olleet merkittäviä. Uskomme yhtiön pystyvän parantamaan tulostaan 2025-26 etenkin Ruotsin Kiinteistöpalvelujen tuloksen toipumisen myötä. Toisaalta Kiinteistöpalveluiden mahdollinen myynti tarjoaa arvonluontimahdollisuuden. Yhtiö on mielestämme maltillisesti arvostettu ja tasaisuutensa ansiosta riskiprofiili on matala. Toistamme L&T:lle lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 10  euroon (aik. 9,5e) rakennemuutoksen luoman potentiaalin johdosta.

Q2-tulos parani odotuksiamme enemmän

L&T:n Q2-liikevaihto laski 4 %, myös orgaanisesti, joka oli odotuksiamme (-1 %) enemmän.  Laskua tuli molemmissa Kiinteistöpalvelusegmenteissä, joissa liikevaihto jäi myös odotuksistamme. Suomessa se oli ainakin osin heikkojen sopimusten karsimisen syytä, kun taas Ruotsissa vuoden alussa menetetty asiakkuus painoi liikevaihtoa, jonka lisäksi yhtiö kommentoi Ruotsissa lisäpalveluiden oston vähentyneen. L&T:n oik. liikevoitto kuitenkin parani selvästi 12,7 MEUR:oon, odotuksiamme (11,7 MEUR) enemmän. Parannusta tuki Teollisuuspalvelut sekä Kiinteistöpalvelut Suomi. Teollisuuspalveluiden osalta kysyntää näyttää ajoittuneen poikkeuksellisen paljon Q2:lle, joten osittain vahva kvartaali on ajoituksen ansiota. Yhtiö odottaakin tyypillisesti kausiluonteisesti vahvimman Q3:n olevan tänä vuonna vertailukautta heikompi.  Kiinteistöpalvelut Suomi sen sijaan jatkoi vahvaa ja laaja-alaista tulosparannusta, joka lupaa hyvää myös jatkoon. Ruotsin Kiinteistöpalveluiden tulos oli meidän, ja yhtiön, odotuksia heikompi, kun tappiot hieman syvenivät sekä vertailukauteen että Q1:een nähden ja oli peräti 2,5 MEUR liikevoittotasolla.

Tasaista tai paranevaa liikevoittoa ohjeistettu tälle vuodelle, odotamme parannusta vasta 2025-26

L&T tarkensi ohjeistustaan ennen tulosta ja odottaa nyt oik. liikevoiton olevan samalla tasolla tai parempi 2023 verrattuna (39 MEUR) ja raportoidun liikevoiton laskevan (aiempi ohjeistus oli vain raportoidulle liikevoitolle). H1:llä liikevaihto laski 4 % ja odotamme samaa tasoa myös koko vuodelle. Markkinan ja liikevaihdon kehityksen näyttäessä heikolta, mahdollinen parannus on lähinnä tehostamisen varassa. Ennustamme oik. liikevoiton jäävän lähes viime vuoden tasoon eli 40 MEUR:oon. L&T paransi H1:llä tulosta noin 2 MEUR vertailukauteen nähden, mutta ennustamme Q3-tuloksen jäävän vertailukaudesta ja siten koko vuoden parannuksen olevan hyvin pieni. Lisäsimme tälle vuodelle kertakuluja, joiden myötä raportoitujen lukujen ennusteet laskivat. Operatiivisesti muutokset olivat neutraaleja 2024 ja hieman negatiivisia 2025-26. Lähinnä Ruotsin Kiinteistöpalvelujen tuloskäänne ja pieni orgaaninen kasvu ajaa ennusteissamme konsernin liiketuloksen noin 45 MEUR:n tasolle 2026 mennessä. Matalan orgaanisen kasvun ja tasaantuvan marginaalin myötä emme kuitenkaan näe merkittävää tuloskasvua 2026 jälkeen.

Neutraali arvostus, hyvä osinkotuotto, kasvava lähivuosien tulos ja rakennejärjestelyistä lisäpotentiaalia

L&T:n tämän vuoden tuloskertoimet ovat mielestämme melko neutraalit (P/E ja EV/EBIT 11-12x), mutta odottamamme tuloskasvun ja osinkotuoton myötä näemme osakkeen vuosittaisen tuotto-odotuksen olevan ~10 % lähivuosina. Matalan riskitason ansiosta näemme tämän kohtuullisena riski/tuotto-suhteena. Uskomme myös, että Kiinteistöpalveluiden mahdollinen myynti voisi nostaa osakkeen hyväksyttävää arvostusta ja toimia arvon vapauttajana. Tämän suhteen potentiaalisista divestoinneista saatava hinta on toki ratkaisevassa roolissa niiden vaikutuksessa osakkeelle.