L&T:n Q3-tulos oli hieman odotuksiamme parempi, mutta jäi odotetusti laskeneen liikevaihdon myötä kuitenkin vertailukaudesta. Ohjeistus toistettiin, joka viittaa varsin tasaiseen tuloskehitykseen tänäkin vuonna. Uskomme yhtiön pystyvän parantamaan tulostaan 2025-26 etenkin Ruotsin Kiinteistöpalvelujen tuloksen toipumisen myötä. Toisaalta Kiinteistöpalveluiden mahdollinen myynti tarjoaa arvonluontimahdollisuuden. Yhtiö on mielestämme maltillisesti arvostettu ja tasaisuutensa ansiosta riskiprofiili on matala. Toistamme L&T:lle lisää-suosituksen ja 10 euron tavoitehinnan rakennemuutoksen luoman potentiaalin johdosta.

Q3-tulos ylitti odotuksemme, mutta jäi hieman vertailukaudesta

L&T:n Q3-liikevaihto laski 4 % tai orgaanisesti 5 %, odotustemme mukaisesti. Liikevaihto laski kaikissa segmenteissä, jotka olivat lähellä odotuksiamme. Pääosa laskusta tuli odotetusti Ruotsin Kiinteistöpalveluissa vuodenvaihteessa tapahtuneen asiakasmenetyksen johdosta. L&T raportoi 20 MEUR:n oik. liiketuloksen, mikä oli hieman alle vertailukauden (21 MEUR), mutta yli odotuksemme (18 MEUR). Odotimme Teollisuuspalveluiden tuloksen laskevan vahvaan vertailukauteen nähden, mutta sen tulos säilyikin 6 MEUR tasolla (ennusteemme oli 4 MEUR). Myös Suomen Kiinteistöpalvelut teki odotettua vahvemman tuloksen (4,9 MEUR) ja paransi vertailukaudesta (3,2 MEUR) tehostamistoimien myötä. Vertailukautta ja odotuksia heikompi tulos oli sen sijaan Ruotsin Kiinteistöpalveluissa, jossa tappio oli 1,5 MEUR, joka oli vain hieman alkuvuoden kvartaaleita pienempi ja viimeiseltä 12 kuukaudelta tappio on peräti 7 MEUR.

Tasaista tai paranevaa liikevoittoa ohjeistettu tälle vuodelle, odotamme selvempää parannusta vasta 2026

L&T toisti ohjeistuksensa ja odottaa oik. liikevoiton olevan samalla tasolla tai parempi 2023 verrattuna (39 MEUR). Markkinan ja liikevaihdon kehityksen näyttäessä heikolta, mahdollinen parannus on lähinnä tehostamisen varassa. L&T paransi tammi-syyskuussa tulostaan 1 MEUR viime vuodesta. Ennustamme 2024 liikevaihdon laskevan 4 % ja oik. liikevoiton paranevan hienoisesti viime vuodesta reiluun 40 MEUR:oon. Lähinnä Ruotsin Kiinteistöpalvelujen tuloskäänne ja pieni orgaaninen kasvu ajaa ennusteissamme konsernin liiketuloksen noin 45 MEUR:n tasolle 2026 mennessä. Matalan orgaanisen kasvun ja tasaantuvan marginaalin myötä emme kuitenkaan näe merkittävää tuloskasvua 2026 jälkeen. Nostimme hieman 2024 ennusteita odotuksia paremman Q3-tuloksen myötä, mutta tuleville vuosille laskimme hienoisesti liikevaihtoennusteita. Lisäsimme kuitenkin samalla hiljattain julkistetun yrityskaupan, jonka myötä 2025-26 tulosennusteet nousivat 1-2 %.

Neutraali arvostus, hyvä osinkotuotto, kasvava lähivuosien tulos ja rakennejärjestelyistä lisäpotentiaalia

L&T:n tämän vuoden tuloskertoimet ovat mielestämme melko neutraalit (P/E ja EV/EBIT 11-12x), mutta odottamamme tuloskasvun ja osinkotuoton myötä näemme osakkeen vuosittaisen tuotto-odotuksen olevan reilut 10 % lähivuosina. Matalan riskitason ansiosta näemme tämän kohtuullisena riski/tuotto-suhteena. Uskomme myös, että Kiinteistöpalveluiden mahdollinen myynti voisi nostaa osakkeen hyväksyttävää arvostusta ja toimia arvon vapauttajana. Tämän suhteen potentiaalisista divestoinneista saatava hinta on toki ratkaisevassa roolissa niiden vaikutuksessa osakkeelle.