L&T:n Q3-tulos oli operatiivisesti odotustemme mukainen, ja yhtiö toisti ohjeistuksensa dieselin hinnan noususta huolimatta. Ennusteisiimme teimme vain pieniä muutoksia. Arvostus on mielestämme edullinen (2026e oik. P/E ~10x ja EV/EBIT ~11x), ja yhtiö on hyvin potentiaalinen yritysostokohde. Toistamme osta-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 8,1 euroon (aik. 8,3 euroa) kohonneen tuottovaatimuksen myötä.

Q3-tulos osui odotuksiimme

L&T:n liikevaihto kasvoi Q3:lla 1 % vertailukaudesta 118 MEUR:oon, mikä ylitti 113 MEUR:n ennusteemme. Orgaanisesti liikevaihto kasvoi vain 0,3 %, sillä suurimman palvelualueen eli Jätehuollon ja kierrätyksen liikevaihto laski hieman. Tätä paikkasi etenkin Teollisten palveluiden ja vesienkäsittelyn kasvu, jota tuki vuosihuoltoseisokkien painottuminen toiselle vuosipuoliskolle. Oikaistu EBITA oli 15,2 MEUR (Q3'25: 15,7 MEUR) eli käytännössä linjassa 15,0 MEUR:n ennusteemme kanssa. Hinnankorotukset ja tehostamisohjelman säästöt tukivat kannattavuutta, mutta polttoaineiden hintojen ja polttojätteen käsittelymaksujen nousu rasittivat sitä edelleen.

Toistettu ohjeistus oli helpotus, uusi toimitusjohtaja julki

L&T odottaa edelleen vuoden 2026 liikevaihdon olevan 420–450 MEUR ja oikaistun EBITA:n 33–38 MEUR. Pidimme tätä helpotuksena, sillä dieselin hinta on noussut heinäkuun tasolta noin 20 %, minkä vuoksi laskimme tulosennustettamme jo edellisessä raportissamme. Ohjeistus tarkoittaa Q4:n oik. EBITA:n olevan 8–13 MEUR (Q4'25: 9 MEUR). Pidimme ennusteemme lähes ennallaan, ja koko vuoden oik. EBITA-ennusteemme on 34 MEUR. Tehostamistoimien täysi vaikutus näkyy yhtiön mukaan vasta ensi vuoden alusta, ja odotamme oik. EBITA:n nousevan vuonna 2027 takaisin yli 40 MEUR:n. Yhtiö nimitti myös Ari-Pekka Määttäsen uudeksi toimitusjohtajaksi 1.5.2027 alkaen, minkä näemme neutraalina uutisena. Nykyinen toimitusjohtaja Hautaniemi ilmoitti jo keväällä jäävänsä tehtävästä pois vuonna 2027.

Tavoitemarginaaliin on matkaa vuoden 2026 tasolta

L&T:n taloudelliset tavoitteet ovat 6 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu (sisältäen yritysostot), 11 %:n oik. EBITA-marginaali ja nettovelka / oik. käyttökate 1,5-2,5x. Yhtiön carve-out-lukujen mukaan oik. EBITA-marginaali on vuosina 2022-2025 ollut 10 %:n molemmin puolin. Ennustamme sen olevan alle 8 % vuonna 2026, mutta toipuvan takaisin noin 9,5 %:iin vuonna 2027 toiminnan tehostamisen, hinnankorotusten ja hieman piristyvän kysyntätilanteen tukemana. Yhtiön historiallinen kasvu on ollut varsin vaatimatonta. Lähivuosina kasvun saavuttamista vaikeuttavat Suomen jätehuollon kunnallistamisen edelleen jatkuvat negatiiviset vaikutukset. Ennusteemme odottavat selvästi tavoitetta vaatimattomampaa kasvua, mutta niihin ei sisälly isompia kasvuinvestointeja tai yritysostoja, joita kasvutavoitteen saavuttaminen käytännössä vaatii.

Arvostus on mielestämme edullinen

L&T:n noin 30 %:n tuotto-odotus muodostuu tasaisesta osinkotuotosta (6–7 %), tuloskasvusta ja kertoimien nousupotentiaalista. Vuoden 2026 ennusteillamme oik. EV/EBIT on noin 11x ja P/E noin 10x, kun hyväksyttävinä haarukkoina näemme 12–13x ja 12–14x. Myös verrokkiryhmän mediaanikertoimet (EV/EBIT ~12x ja P/E ~13x) ovat L&T:tä korkeammalla, ja vapaa kassavirtatuotto (~10 %) ylittää tuottovaatimuksemme. Kertoimien vahvempi nousu vaatii mielestämme selkeämpää näkymää tuloskasvuun, mutta vuoden 2027 osalta tilanne on sen suhteen parempi.

Lisäksi L&T on mielestämme hyvin potentiaalinen yritysostokohde. Vahvan markkina-aseman, kohtuullisen koon ja hajautuneen omistusrakenteen ansiosta se sopii sekä pääomasijoittajille että teollisille toimijoille, ja alalla on tehty viime vuosina runsaasti yrityskauppoja. Mahdollinen yrityskauppa tukee osaltaan tuotto-odotusta.