Yhtiön tulosvaroitus ei ollut odotuksiimme nähden erityisen dramaattinen ja pinnan alla yhtiön jatkuvan SaaS-liiketoiminnan fundamentit kehittyvät edelleen oikeaan suuntaan. Näemme yhtiöllä yhä hyvät edellytykset kiihdyttää kasvuaan lähivuosina markkinatilanteen parantuessa, ja laskenut korkotaso nähdäksemme tukee osaltaan osakkeen arvostusta. Tähän nähden osakkeen arvostuskuva (2025e oik. EV/EBIT 15x) ei ole edelleenkään erityisen vaativa. Toistamme Lemonsoftin lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa  6,70 euroon (aik. 6,5 EUR).

Lievän tulosvaroituksen taustalla konsultoinnin pehmeys, SaaS-liiketoiminta etenee yhä parempaan suuntaan

Lemonsoft antoi tiistai-iltana tulosvaroituksen, jonka taustalla on odotuksia heikompi asiakaskysyntä. Yhtiö arvioi nyt, että tilikauden 2024 liikevaihto kasvaa 9-11 % (aik. 10-18 %), ja että oikaistu liikevoitto on 22-24 % liikevaihdosta (aik. 23-28 %). Ennusteemme oli 10,8 % ja 24,5 %, joten odotuksiimme nähden näkymien lasku oli hyvin lievä. Yhtiön mukaan jo koko alkuvuoden nähty pehmeys konsultointiliikevaihdossa on jatkunut myös Q4:llä, mikä painaa konsernin lukuja. Kannattavuuden osalta hieman hitaampi kasvu näkyy luonnollisesti tulosriveillä ja yhtiön organisaatiomuutokset ja teknologiahankkeet ovat aiheuttaneet vielä hieman aiempia odotuksia enemmän kuluja loppuvuoteen. Positiivisella puolella jatkuvan SaaS-liiketoiminnan kehitys on käsityksemme mukaan edelleen mennyt asteittain parempaan suuntaan keväästä, jolloin uusmyynnin kanssa oli haasteita. Kevään haasteet heijastuvat kuitenkin nyt lyhyellä aikavälillä hitaampana kasvuna. Parantuneen uusmyynnin ja vuoden mittaan pienentyneen asiakaspoistuman myötä edellytykset asteittain piristyvälle SaaS-kasvulle ovat ensi vuoteen katsottaessa edelleen hyvät. Lemonsoft keskittyy myös strategiassaan erityisesti SaaS-liiketoiminnan kasvattamiseen, eikä konsultointi (lv. 2024e 5,0 MEUR) ole liiketoiminnan ytimessä. Kaikki seikat huomioiden tulosvaroituksessa ei ollut sen suurempaa dramatiikkaa yhtiön sijoitustarinan kannalta.

Ennusteisiin vielä pykälä lisää varovaisuutta, ensi vuoden tulosparannukselle yhä hyvät lähtökohdat

Laskimme tulosvaroituksen myötä jo ennestään varovaisia lähivuosien tulosennusteitamme 4-5 %. Odotamme nyt tälle vuodelle 10 %:n kasvua ja 23,6 %:n oikaistua liikevoittoa, mikä tarkoittaisi orgaanisen kasvun jäävän Q4:llä noin 1 %:n pakkaselle. Ensi vuodelle odotamme nyt varovaista noin 2 %:n orgaanista kasvua, kun arvioimme konsultoinnin edelleen jarruttavan asteittain piristyvää jatkuvan liikevaihdon kasvua. Oikaistun liikevoittomarginaalin ennakoimme parantuvan 26,2 %:iin. Tämän ei pitäisi vaatia kovinkaan suuria ihmetemppuja, sillä tänä vuonna kannattavuutta on rasittanut toimitusjohtajan vaihdokseen, teknologiahankkeisiin ja organisaatiomuutoksiin liittyvät kuluerät. Näistä kahdesta jälkimmäisestä on odotettavissa myös tehokkuushyötyjä lähivuosina.

Arvostus ei ole vaativa keskipitkän aikavälin tuloskasvupotentiaaliin nähden

Lemonsoftin arvostusta on syytä tarkastella ensi vuoteen ja pidemmälle, jotta viimeisimpien yritysostojen vaikutukset näkyvät yhtiön luvuissa. Vuoden 2025 yritysostojen PPA-poistoilla oikaistu EV/EBIT-kerroin on 15x ja vastaava P/E-kerroin 19x. Mielestämme kertoimet eivät ole erityisen vaativia, sillä ensi vuoden tulostaso on vielä yhtiön hieman pidemmän aikavälin potentiaaliin nähden vaatimaton. Mikäli markkina lähtee piristymään, ja ennustamamme tuloskasvu toteutuu, näyttää arvostus keskipitkällä aikavälillä jo hyvin maltilliselta (2026e-2027e EV/EBIT 13x-12x). Tuloskasvua on myös mahdollisuus kiihdyttää jatkossakin onnistuneilla yritysostoilla. Lemonsoftin arvostus on myös selkeästi alle lähimpien verrokkien (2025e EV/EBIT Admicom 17,5x ja Smartcraft 27x) tason.