Toistamme Lemonsoftin lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 6,7 euroon (aik. 6,5 EUR).Yhtiön operatiivinen tulos ylitti odotuksemme Q1:llä ja suunta epävarmassa ympäristössä on odotetusti asteittain parempaan päin. Lemonsoftilla on parhaillaan käynnissä muutosvaihe, missä uuden toimitusjohtajan vetämänä hommia laitetaan kuntoon niin myynnin, käyttöönottojen, tuotekehityksen kuin teknologia-alustojen siirtymän osalta. Tähän mennessä nämä ovat lähinnä rasittaneet kannattavuutta, mutta tänä vuonna ne mahdollistavat asteittain paluun kannattavan kasvun polulle. Tähän ja todennäköisesti lähivuosina piristyvään markkinatilanteeseen nähden osakkeen arvostus (2025e oik. EV/EBIT 17x) on mielestämme kohtuullinen.

Orgaaninen kasvu piristyi hieman alkuvuodesta

Lemonsoftin Q1-liikevaihto kasvoi 10 % 7,6 MEUR:oon, mikä ylitti 7,3 MEUR:n ennusteemme. Spotilla- ja Applirent-yritysostot tukivat kasvua hieman odotuksiamme enemmän, ja myös orgaaninen kehitys (+3,1 %) oli nollatason odotuksiamme parempaa. Orgaaninen kasvu piristyikin selvästi edellisestä neljänneksestä (Q4’24: -4 %) ja sitä tuki alkuvuodesta tehtyjen hinnankorotusten lisäksi onnistunut lisämyynti nykyisille asiakkaille. Konsultointiliikevaihto (Q1’25: 1,2 MEUR, +1 %) ei myöskään jarruttanut kehitystä enää yhtä pahasti. Jatkuvan liikevaihdon orgaaninen kehitys oli Q1:llä 4,6 %.

Operatiivinen tulos ylitti odotuksemme

Oikaistu liikevoitto oli Q1:llä 1,8 MEUR (Q1’24: 1,1 MEUR) ylittäen selvästi 1,3 MEUR:n ennusteemme. Oikaistu liikevoittomarginaali (23 %) parani näin ollen selkeästi odotuksiamme paremmin vertailukaudesta (16,2 %). Orgaanisen kasvun piristyminen näkyy suoraan kannattavuudessa, sillä korkean bruttomarginaalin (Q1’25: 86,9 %) ansiosta kasvu valuu tehokkaasti tulosriveille. Lemonsoft myös kommentoi tämän vuoden palkankorotusten (n. 3 %) siirtyneen Q2:lle, mistä tuli tukea alkuvuoden tulokseen. Operatiivista tulosylitystä laimentaa se, että Q1:llä nähtiin luottotappiovarauksissa selkeää kasvua. Nämä nousivat Q1:llä 1,1 MEUR:oon (Q4’24: 0,1 MEUR). Varaukset liittyvät Finvoicerin laskurahoitusliiketoimintaan, missä yksittäinen iso asiakas on ajautunut maksuvaikeuksiin. Ymmärryksemme mukaan Finvoicerin laskurahoitusliiketoimintaa ei ole hoidettu toivotulla tavalla aiemman toimitusjohtajan ja Lemonsoftin kaupallisen johtajan toimesta. Näin ollen tämän henkilön lähtö yhtiöstä liittyy näihin esiin nousseisiin haasteisiin. Lemonsoft jatkaa laskurahoitusta, mutta riskienhallintaan on jo tehty muutoksia.  

Näkymät odotetusti ennallaan

Lemonsoft ohjeistaa tälle vuodelle 0-10 %:n liikevaihdon kasvua ja 18-24 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia (ennusteemme 5 % ja 23 %). Yhtiön mukaan viime vuoden loppupuolella alkanut toipuminen teollisuuden ja tukkukaupan toimialoilla on näkynyt varovaisena kysynnän elpymisenä, mutta selkeää suuntaa kehitykselle on vaikea nähdä. Alkuvuoden kehityksen perusteella suunta on menossa oikeaan, mutta tehdyt isot muutokset organisaation sekä teknologiakehityksen puolella voivat edelleen aiheuttaa lyhyellä tähtäimellä yllätyksiä liikevaihdon kehitykseen. Teimme lähivuosien ennusteisiimme vain pieniä positiivisia tarkennuksia Q1-raportin pohjalta.

Arvostus näyttää kohtuulliselta

Ennusteillamme Lemonsoftin vuoden 2025 yritysostojen PPA-poistoilla oikaistu EV/EBIT-kerroin on 17x. Pelkästään lyhyen aikavälin vaisuun kehitykseen suhteutettuna kerroin ei ole erityisen houkutteleva, mutta uskomme Lemonsoftin keskipitkän aikavälin tulospotentiaalin olevan selvästi vuoden 2025 tasoa korkeammalla. Mikäli markkina lähtee piristymään, ja ennustamamme tuloskasvu toteutuu, näyttää arvostus jo lähivuosille maltilliselta (2026e-2027e EV/EBIT 14x-12x). Tuloskasvua on myös mahdollisuus kiihdyttää jatkossakin onnistuneilla yritysostoilla. Lemonsoftin arvostus on myös alle lähimpien verrokkien (2025e EV/EBIT Admicom 21x ja Smartcraft 28x) tason.