Toistamme Lemonsoftin vähennä-suosituksen ja 6,4 euron tavoitehinnan. Lemonsoftin orgaaninen kasvu kääntyi Q2:lla odotustemme mukaisesti lievästi positiiviseksi ja näkymäkommenttien perusteella kehityksen odotetaan paranevan edelleen loppuvuotta kohti. Vaikea markkinatilanne luo kuitenkin edelleen epävarmuutta lyhyen aikavälin kehityksen ylle, ja samalla osakkeen arvostus hinnoittelee jo kohtalaista piristymistä ensi vuoteen katsottaessa. Siten tuotto/riski-suhde näyttää tällä hetkellä neutraalilta ja puoltaa odottelemaan parempia ostopaikkoja osakkeessa. 

Odotettua kasvua, kannattavuus jäi pykälän odotuksista ja kassavirta kohenee

Lemonsoftin Q2-liikevaihto kasvoi Finvoicer-yritysoston tukemana 14 % 7,0 MEUR:oon, mikä oli lähes linjassa 7,1 MEUR:n ennusteemme kanssa. Orgaaninen kasvu (1,4 %) kääntyi ennusteemme mukaisesti neljän peräkkäisen negatiivisen kvartaalin jälkeen positiiviseksi ja jatkuvan liikevaihdon osalta kasvu oli yhtiön mukaan vielä selkeästi nopeampaa. Tämä tukee orgaanisen kasvun piristyvää kehitystä myös loppuvuodesta. Oikaistu liikevoitto oli Q2:lla 1,3 MEUR (Q2’23: 1,5 MEUR) alittaen 1,6 MEUR:n ennusteemme. Oikaistu liikevoittomarginaali (19 %) heikkeni vertailukaudesta (25 %), mutta siinä nähtiin odotetusti parannusta Q1:stä (16 %). Lemonsoftilla on ollut alkuvuodesta käynnissä tiettyjä hankkeita teknologia-alustan kehittämiseen, jotka ovat nostaneet kulutasoa. Muuten kulurakenteessa ei ollut yllätyksiä ja bruttomarginaali (86,5 %) oli hyvällä tasolla. Lemonsoftin kassavirta on myös parantunut selvästi tänä vuonna ja H1:n vapaa rahavirta (2,0 MEUR) vastaa 82 %:n konversiota oikaistusta liikevoitosta.

Näkymäkommentit lupaavat orgaanisen kasvun piristymistä loppuvuodesta – ennusteet pitkälti ennallaan

Lemonsoft piti odotetusti kuluvan vuoden näkymänsä ennallaan ja ohjeistaa 10-18 %:n liikevaihdon kasvua ja 23-28 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia. Emme tehneet olennaisia ennustemuutoksia ja odotamme tälle vuodelle 13 %:n kasvua ja 23,5 %:n liikevoittoa. Ennusteellamme yritysostot tuovat tälle vuodelle noin 10,5 %-yksikköä kasvua, joten kasvuohjeistus on turvattu ilman orgaanisen kasvun piristymistäkin. Yhtiö kuitenkin uskoo orgaanisen kasvun kiihtymiseen loppuvuodesta, vaikka asiakkaiden päätöksenteossa on edelleen havaittavissa epävarmuutta. Kasvun osalta avainroolissa ovat yhtiön omat toimet myynnin puolella, joihin yhtiö on tehnyt ja on parhaillaan tekemässä tehostamistoimenpiteitä ja lisärekrytointeja. Myös tehdyt yritysostot tarjoavat lisää mahdollisuuksia myyntirintamalla. Tulosohjeistukseen pääsy vaatii selkeää parannusta loppuvuodesta (H1’24 oik. EBIT 17,7 %), mikä kausiluonteisesti vahvemmalla jaksolla pitäisi olla myös hyvin tehtävissä. Orgaanisen kasvun piristyminen yhdistettynä korkeisiin bruttomarginaaleihin antaa myös tukea parannukselle.

Osakkeen arvostus puoltaa odottelemaan parempia ostopaikkoja

Lemonsoftin arvostusta on syytä tarkastella ensi vuoteen ja pidemmälle, jotta viimeisimpien yritysostojen vaikutukset näkyvät yhtiön luvuissa. Vuoden 2025 yritysostojen PPA-poistoilla oikaistu EV/EBIT-kerroin on 16,5x ja vastaava P/E-kerroin 22x. Mielestämme kertoimet taipuvat lievästi kireän puoleisiksi, sillä niiden toteutuminen vaatii orgaanisen kasvun selkeää piristymistä, johon liittyy vielä epävarmuutta haastavasta markkinatilanteesta johtuen. Mikäli markkina lähtee piristymään, ja ennustamamme tuloskasvu toteutuu, painuu arvostus keskipitkällä aikavälillä jo kohtuulliseksi (2026e-2027e EV/EBIT 15x-13x). Ennen kuin orgaanisen kasvun piristymisestä saadaan vahvempia merkkejä, emme usko osakemarkkinan nojaavan kovin voimakkaasti pidemmälle katsoviin kertoimiin. Tavoitehinnallamme osaketta hinnoiteltaisiin ensi vuodelle 15x EV/EBIT-kertoimella.