Lemonsoft Q2'25: Muutosvaihe alkaa olla takanapäin

Lähde: Inderes

Toistamme Lemonsoftin vähennä-suosituksen ja 7,0 euron tavoitehinnan. Yhtiön Q2-luvut jäivät hieman odotuksistamme, mutta isossa kuvassa kehitys on odotusten mukaista. Lemonsoftin muutosvaihe alkaa olla takanapäin, ja organisaatiomuutosten sekä teknologia-alustan siirtymän jälkeen fokus voidaan siirtää myyntiin sekä tuotekehityksen kiihdyttämiseen. Markkinatilanne ei anna lyhyellä tähtäimellä vielä olennaista vetoapua, mutta jo tehtyjen toimien myötä edellytykset ensi vuoden kannattavuusparannukselle ovat hyvät. Osakkeen arvostus (2026e EV/EBIT 17x) hinnoittelee tätä jo jossain määrin sisäänsä ja lyhyellä tähtäimellä näemme riski-tuottosuhteen neutraalina. 

Q2-luvut jäivät pykälän odotuksistamme

Lemonsoftin Q2-liikevaihto kasvoi 5 % 7,4 MEUR:oon, mikä alitti lievästi 7,5 MEUR:n ennusteemme. Spotilla- ja Applirent-yritysostot tukivat nyt kasvua viimeistä kertaa, ja niiden vaikutus oli 7 %-yksikköä. Lemonsoftin mukaan molemmat näistä ovat jatkaneet vahvaa kehitystään ja jatkuva liikevaihto kasvaa tällä hetkellä yli 30 %:n vauhtia. Orgaaninen kasvu (-2 %) oli ennustettamme (0,7 %) pehmeämpää ja Q1:llä nähty lievä piristyminen (+3,1 %) taittui. Orgaanista kehitystä painoi transaktiotuottojen sekä konsultointiliikevaihdon lasku. SaaS-liikevaihto jatkoi kuitenkin positiivisella uralla. Oikaistu liikevoitto oli Q2:lla 1,2 MEUR (Q2’24: 1,3 MEUR) alittaen 1,5 MEUR:n ennusteemme. Oikaistu liikevoittomarginaali (16 %) heikkeni näin vertailukaudesta (19,1 %). Lemonsoftin palkankorotukset ajoittuivat tänä vuonna Q2:lle, mikä osaltaan kasvatti kulurakennetta. Lisäksi yhtiön muutosneuvotteluista aiheutuneet kustannukset osuivat Q2:lle, joita ei kuitenkaan luokiteltu oikaisueriksi. Lisäksi teknologia-alustan siirtymä rasitti vielä jossain määrin bruttokatetta (Q2’25: 85,7 % vs. Q2’24: 86,5 %). Kokonaisuus huomioiden Q2:n tulosalitukseen ei liity suurempaa dramatiikkaa, ja tehtyjen säästöjen ja muutosten myötä perusta lähivuosien kannattavuusparannukselle on vahvistunut selvästi.

Ohjeistus ennallaan, kuten myös ennusteemme

Lemonsoft ohjeistaa tälle vuodelle 0-10 %:n liikevaihdon kasvua ja 18-24 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia. Yhtiön mukaan tärkeimmät asiakastoimialat (teollisuus ja tukkukauppa) kääntyivät loppukeväästä varovaiseen nousuun. Epävarmuus markkinatilanteen kehityksen suhteen on kuitenkin yhä koholla, ja sitä lisää tilanne globaalissa kauppapolitiikassa. Suunta vaikuttaisi kuitenkin olevan asteittain parempaan, eikä organisaatiomuutoksista tai teknologia-alustan siirtymästä vaikuttaisi enää aiheutuvan isompia yllätyksiä liikevaihdon kehitykseen. Teimme ennusteisiimme vain pieniä tarkennuksia Q2-raportin pohjalta. Odotamme tälle vuodelle 4 %:n kasvua (org. 0,5 %) ja 23,3 %.n oikaistua liikevoittoa. Vuodelle 2026 ennustamme orgaanisen kasvun piristyvän 4 %:iin ja marginaalin paranevan 25,3 %:iin.

Arvostus näyttää lyhyellä tähtäimellä neutraalilta

Ennusteillamme Lemonsoftin vuoden 2025 yritysostojen PPA-poistoilla oikaistu EV/EBIT-kerroin on 19x. Pelkästään lyhyen aikavälin vaisuun kehitykseen suhteutettuna kerroin on jo melko korkea, mutta uskomme Lemonsoftin keskipitkän aikavälin tulospotentiaalin olevan selvästi vuoden 2025 tasoa korkeammalla. Mikäli markkina lähtee piristymään, ja ennustamamme tuloskasvu toteutuu, näyttää arvostus lähivuosille kohtuulliselta (2026e-2027e EV/EBIT 17x-14x). Kertoimiin on kuitenkin vaikea nähdä lyhyellä tähtäimellä perustellusti olennaista nousuvaraa ilman ennusteitamme vahvempaa tuloskasvua. Tuloskasvua on myös mahdollisuus kiihdyttää jatkossakin onnistuneilla yritysostoilla. Lemonsoftin arvostus on noussut myös linjaan Admicomin arvostuksen kanssa (2026e EV/EBIT 17x). Korkealle arvostettu Smartcraft 26x tosin liikkuu vielä huomattavasti eri lukemissa, joskin tuloskasvuodotuksetkin ovat selvästi kovempia lähivuosille.