Lähde: Inderes

Toistamme Lemonsoftin osta-suosituksen ja 6,0 euron tavoitehinnan. Yhtiön liikevaihto kasvoi Q2:lla odotustemme mukaisesti, mutta tulosparannus vertailukauteen nähden jäi pykälän odotuksistamme korkeamman kulurakenteen vuoksi. Lemonsoftin näkymäkommenttien valossa markkinatilanne yhtiön ydintoimialoilla on selkeästi piristymässä. Tämän pitäisi alkaa tukea myynnin kehitystä entistä vahvemmin H2:lla, ja arviomme mukaan heijastua liikevaihtoon ja tulosriveille kunnolla vuoden 2027 aikana. Tähän peilattuna osakkeen arvostus (2027e EV/EBIT 8x) on mielestämme hyvin houkutteleva.

Liikevaihto kasvoi odotetusti

Lemonsoftin Q2-liikevaihto kasvoi 5 % 7,8 MEUR:oon, mikä ylitti lievästi 7,7 MEUR:n ennusteemme. Helmikuussa tehty Jakamo-yritysosto tuki kasvua 7,5 %-yksikköä. Orgaaninen kasvu (-2,1 %) oli odotustemme mukaisesti lievästi negatiivista. Strategian ja arvonluonnin kannalta tärkeimmät SaaS-tuotot (Q2’26: 6,22 MEUR) kasvoivat 12 %, missä näkyy Jakamon vaikutus. Orgaanisesti SaaS-kasvu oli 2,7 %, joten trendi on jo varovaisesti parempaan päin. Yhtiön mukaan asiakaspoistuma oli alkuvuodesta edellisvuoden (2025: 6,3 %) tasolla, eikä se lähtenyt pienenemään alkuperäisten odotusten mukaisesti. Poistumaa on esiintynyt erityisesti ydintoimialojen ulkopuolella johtuen asiakkaiden talousvaikeuksista ja yrityskaupoista.

Tulos jäi pykälän odotuksistamme

Oikaistu liikevoitto oli Q2:lla 1,6 MEUR (Q2’25: 1,2 MEUR), ja alitti ennusteemme (1,9 MEUR). Oikaistu liikevoittomarginaali (21 %) parani selvästi pehmeästä vertailukaudesta (16 %), mutta odotimme vielä voimakkaampaa käännettä. Poikkeama ennusteeseemme nähden tuli henkilöstökuluista. Q2:lla Lemonsoft panosti merkittävästi asiakaskokemukseen muun muassa vahvistamalla asiakasrajapinnan resursointia. Bruttomarginaali (Q2’26: 84,9 % vs. Q2’25: 85,8 %) oli täysin linjassa odotustemme kanssa. Kaiken kaikkiaan Lemonsoftin nykyinen kulurakenne antaa hyvät lähtökohdat lähivuosien tuloskasvulle, kunhan piristyvä myynti alkaa heijastua liikevaihtoon.

Markkinanäkymä on piristymään päin

Lemonsoftin heinäkuussa kahteen kertaan päivittynyt ohjeistus odottaa vuoden 2026 liikevaihdon kasvavan -1–5 % ja oikaistun liikevoittomarginaalin asettuvan 23–29 %:n väliin (ennusteemme 2 % ja 26 %). Finvoicerin divestoinnin jälkeen Lemonsoft on entistä fokusoituneempi teollisuuden ja tukkukaupan ohjelmistotoimittaja, ja yhtiön orgaanisen kasvun edellytykset vahvistuvat. Viime aikoina markkinasta on myös saatu merkkejä piristymisestä, mikä tukee Lemonsoftin myynnin kehitystä jatkossa. Myös uusittu myyntiorganisaatio ja muut tehdyt toimenpiteet ovat alkaneet viedä asioita parempaan suuntaan. Uusmyynnin aktiviteettitaso on noussut yhtiön mukaan merkittävästi (liidimäärä 2-3x) ja tarjouskanta kasvanut olennaisesti. Tämän odotetaan näkyvän H2:lla positiivisesti toteutuneissa kaupoissa. Markkinanäkymää piristää osaltaan se, että tiettyjä legacy-ohjelmistoja (esim. Visma L7) on alettu korvata aiempaa nopeammalla tahdilla.

Arvostus on houkutteleva lähivuosien tuloskasvuun nähden

Ennusteillamme Lemonsoftin vuoden 2026 yritysostojen PPA-poistoilla oikaistu EV/EBIT-kerroin on 10x. Arvostus on mielestämme matalaksi, eikä Lemonsoftin osakkeeseen ole enää hinnoiteltu juurikaan kasvuodotuksia. Myynnin piristyessä ja ennustamamme tuloskasvun toteutuessa, lähivuosien arvostus näyttää erittäin matalalta (2027e-2028e EV/EBIT 8x-7x). Keskeinen haaste Lemonsoftin arvostustason nousun kannalta lyhyellä aikavälillä on yleinen heikko sentimentti SaaS-osakkeiden kohdalla. Mikäli yhtiö pystyy lähivuosina toimittamaan tavoittelemaansa tuloskasvua, arvioimme sijoittajien huolien jossain kohtaa hälvenevän ja arvostustason palautuvan nykyistä korkeammalle.