Toistamme Lemonsoftin lisää-suosituksen ja 6,5 euron tavoitehinnan. Laskimme Q3-raportin pohjalta hieman odotuksiamme yhtiön orgaanisen kasvun piristymisvauhdista, mitä tulosmielessä paikkasi nousseet kannattavuusennusteet. Arviomme mukaan heikko orgaaninen kasvu painaa tällä hetkellä osaketta, mutta avaimet vauhdin kiihdyttämiseen ovat yhtiön käsissä, jonka lisäksi jossain vaiheessa myös markkinatilanne tulee kääntymään paremmaksi. Tähän nähden osakkeen nykyarvostus (2025e oik. EV/EBIT 13x) ei näytä erityisen vaativalta.

Kasvu alitti, mutta kannattavuus ylitti odotuksemme Q3:lla

Lemonsoftin Q3-liikevaihto kasvoi 7 % 7,3 MEUR:oon, mikä alitti 7,6 MEUR:n ennusteemme. Kesä-heinäkuussa tehdyt Spotilla- ja Applirent-yritysostot tukivat odotustemme mukaisesti kasvua noin 6 %-yksiköllä. Alitus tuli orgaanisesta kasvusta (1,0 %), joka pysytteli edellisen neljänneksen tavoin lievästi positiivisena, mutta ei lähtenyt vielä piristymään. Jatkuvan liikevaihdon orgaaninen kasvu oli kuitenkin jälleen konsernin lukua parempi. Oikaistu liikevoitto (Q3’24: 2,5 MEUR) oli hieman ennustettamme parempi, kun marginaali (34 % vs 35 %) pysytteli lähes vertailukauden tasolla. Kokonaisuutena Lemonsoftin kulurakenne oli hieman odotuksiamme kevyempi ja lisäksi erittäin hyvällä tasolla olevan bruttomarginaali (87,4 %) oli hieman odotuksiamme parempi.

Tulosennusteissa pieniä nostoja kasvuennusteiden laskusta huolimatta

Lemonsoft piti kuluvan vuoden näkymänsä ennallaan ja ohjeistaa 10-18 %:n liikevaihdon kasvua ja 23-28 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia (ennusteemme 11 % ja 24,5 %). Ennusteellamme yritysostot tuovat tälle vuodelle noin 10,5 %-yksikköä kasvua, joten kasvuohjeistus on turvattu ilman orgaanisen kasvun piristymistä Q4:llä. Yhtiön kommenttien perusteella orgaanisessa kasvussa tuskin nähdään olennaista parannusta loppuvuodesta, vaikka markkinassa on havaittavissa positiivista virettä suhteessa alkuvuoteen. Uusmyynti on yhtiön mukaan parantunut viime kuukausina tosin vertailukohtana ovat alkuvuoden heikot tasot. Lyhyellä aikavälillä orgaanisen kasvun osalta avainroolissa ovat yhtiön omat toimet myynnin ja käyttöönottojen puolella, joihin yhtiö on tehnyt ja on parhaillaan tekemässä tehostamistoimenpiteitä. Kannattavuuden osalta edellytykset asteittain paranevalle kehitykselle ovat hyvät, kun käynnissä olevat teknologiahankkeet sekä organisaatiomuutokset saadaan vietyä läpi, ja niiden hyötyjä aletaan nähdä lähivuosina. Ennusteellamme vuosina 2025-2026 orgaaninen kasvu piristyy 3-6 %:iin ja oikaistu liikevoitto nousee 27-28 %:iin.

Arvostus ei ole vaativa keskipitkän aikavälin tuloskasvupotentiaaliin nähden

Lemonsoftin arvostusta on syytä tarkastella ensi vuoteen ja pidemmälle, jotta viimeisimpien yritysostojen vaikutukset näkyvät yhtiön luvuissa. Vuoden 2025 yritysostojen PPA-poistoilla oikaistu EV/EBIT-kerroin on 13x ja vastaava P/E-kerroin 17x. Mielestämme kertoimet eivät ole erityisen vaativia, sillä ensi vuoden osalta kasvuodotukset ovat melko varovaisia. Mikäli markkina lähtee piristymään, ja ennustamamme tuloskasvu toteutuu, näyttää arvostus keskipitkällä aikavälillä jo hyvin maltilliselta (2026e-2027e EV/EBIT 12x-11x). Tuloskasvua on myös mahdollisuus kiihdyttää jatkossakin onnistuneilla yritysostoilla. Lemonsoftin arvostus on myös selkeästi alle lähimpien verrokkien (2025e EV/EBIT Admicom 17x ja Smartcraft 27x) tason.