Lähde: Inderes

Toistamme Lemonsoftin vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 7,1 euroon (aik. 7,0 EUR). Yhtiön tekemät kustannussäästöt tulivat Q3:lla läpi odotuksiamme paremmin, ja liikevaihdon laskusta huolimatta tulos ylitti odotuksemme. Lemonsoftin isot muutokset organisaatiossa ja teknologia-alustan puolella veivät edelleen Q3:lla yhtiön fokusta ja samalla heikko markkinatilanne vaikeuttaa myyntiä. Muutosten osalta tilanne on nyt kuitenkin tasaantunut ja jatkossa yhtiö pääsee keskittymään myynnin ja tuotekehityksen vauhdin kiihdyttämiseen. Ensi vuoteen katsottaessa kasvunäkymä on kuitenkin vielä mielestämme varovainen ja tähän nähden osakkeen arvostus (2026e EV/EBIT 15x) neutraali.

Kulusäästöt tulivat hyvin läpi Q3:lla

Lemonsoftin Q3-liikevaihto laski 3 % 7,1 MEUR:oon, mikä alitti 7,4 MEUR:n ennusteemme. Toistuva vuosilaskutus (ARR) oli Q3:n lopussa 22,3 MEUR (Q2’25: 22,2 MEUR). Lemonsoftin mukaan myynti kehittyi Q3:lla melko heikosti. Yhtiön tärkeimmillä asiakastoimialoilla (teollisuus ja tukkukauppa) epävarmuus on jatkunut, minkä lisäksi tänä vuonna tehdyt isot muutokset organisaatiossa ovat edelleen vieneet fokusta pois myynnistä. Asiakkaiden päätöksenteko on myös venynyt ja kauppojen keskikoko on ollut aiempaa pienempää. Oikaistu liikevoitto oli Q3:lla 2,5 MEUR ylittäen 2,2 MEUR:n ennusteemme. Liikevoittomarginaali (35 %) parani hieman vertailukaudesta (34 %) liikevaihdon laskusta huolimatta, ja yhtiön Q2:lla tekemät kulusäästöt tulivat läpi odotuksiamme vauhdikkaammin.

Nousseilla tulosennusteillamme odotamme nyt lievää ohjeistuksen nostoa loppuvuodesta

Lemonsoft ohjeistaa tälle vuodelle 0-10 %:n liikevaihdon kasvua ja 18-24 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia. Yhtiön kommenttien perusteella markkinatilanne jatkuu lyhyellä tähtäimellä vaikeana, vaikka joitakin positiivisia merkkejäkin esimerkiksi teollisuuden suunnalta on nähty. Suurimmat muutokset yhtiön organisaatiossa ja teknologia-alustassa ovat nyt myös takanapäin ja tilanne alkaa tältä osin rauhoittua. Arvioimme bruttomarginaalin asteittain nousevan lähivuosina, kun uuden alustan kanssa päästään paremmin normaaliin päiväjärjestykseen. Käsityksemme mukaan yhtiö on tehnyt ja tulee tekemään joitakin rekrytointeja loppuvuodesta, joten henkilöstömäärä voi taas hieman nousta tulevina neljänneksinä. Uudelleenorganisoidun myyntitiimin ja uuden myyntijohtajan vetämänä myös myyntityötä päästään jatkossa edistämään uudella energialla. Q3:lla nähdyn kehityksen perusteella myynti on kuitenkin tänä vuonna sujunut odotuksiamme heikommin, minkä vuoksi tarkistimme lähivuosien liikevaihtoennusteita 5-6 % alaspäin. Vastapainona odotuksiamme alemman kulurakenteen myötä vastaavat tulosennusteet nousivat 4-8 %. Vuoden 2025 ennusteemme (kasvu 1 %, oik. EBIT 24,8 %) on nyt kannattavuuden osalta ohjeistushaarukan yläpuolella.

Arvostus näyttää lyhyellä tähtäimellä neutraalilta

Ennusteillamme Lemonsoftin vuoden 2025 yritysostojen PPA-poistoilla oikaistu EV/EBIT-kerroin on 18x. Pelkästään lyhyen aikavälin vaisuun kehitykseen suhteutettuna kerroin on jo melko korkea, mutta uskomme Lemonsoftin keskipitkän aikavälin tulospotentiaalin olevan selvästi vuoden 2025 tasoa korkeammalla. Vuoden 2026 ennusteellamme orgaaninen kasvu (+1 %) jää kuitenkin vielä vaisuksi ja tähän suhteutettuna ensi vuoden arvostuskertoimiin (2026e EV/EBIT 15x) ei mielestämme voi ottaa vielä enempää etukenoa. Myös verrokkeihin nähden Lemonsoftin arvostus näyttää neutraalilta. Mikäli markkina lähtee piristymään, ja ennustamamme tuloskasvu toteutuu, näyttää keskipitkän aikavälin arvostus jo kohtuulliselta (2027e-2028e EV/EBIT 13x-12x). Kertoimiin on kuitenkin vaikea nähdä lyhyellä tähtäimellä perustellusti olennaista nousuvaraa ilman ennusteitamme vahvempaa tuloskasvua. Tuloskasvua on myös mahdollisuus kiihdyttää jatkossakin onnistuneilla yritysostoilla, joita yhtiö hyvin todennäköisesti tekee seuraavan 12kk aikana.