Lähde: Inderes

Toistamme Lemonsoftin osta-suosituksen ja 6,0 euron tavoitehinnan. Q3-luvut olivat pitkälti linjassa odotuksiimme, ja teimme lähivuosien tulosennusteisiin vain pieniä tarkennuksia alaspäin. Markkinatilanne on jatkanut parantumistaan ja myyntiputken alkupää on piristynyt selvästi. Odotamme tämän alkavan heijastua yhtiön kasvuun ensi vuoden aikana. Tähän nähden osakkeen arvostus (2027e EV/EBIT 10x) on edelleen hyvin houkutteleva.

Q3-luvut pitkälti linjassa odotuksiimme

Lemonsoftin Q3-liikevaihto kasvoi 1,5 % 7,2 MEUR:oon, mikä jäi aavistuksen 7,3 MEUR:n ennusteestamme. Orgaaninen kasvu oli 0,2 %, ja yritysjärjestelyt tukivat kasvua nettona noin 1,3 %-yksikköä. Strategian kannalta keskeiset SaaS-tuotot kasvoivat Jakamo-yritysoston tukemana 8 % 5,9 MEUR:oon. Oikaistu liikevoitto oli 2,5 MEUR, mikä ylitti lievästi 2,4 MEUR:n ennusteemme. Ylitys tuli bruttomarginaalista (86,4 %), jota nostivat Finvoicerin ja Lixanin poistuminen luvuista sekä alustakulujen lasku. Oikaistu liikevoittomarginaali (35,0 %) pysyi vertailukauden tasolla. Finvoicerin divestointiin liittyvä rahoituskulujen kertaerä painoi kuitenkin osakekohtaisen tuloksen (0,03 EUR) ennusteemme (0,09 EUR) alle.

Myyntiputki on piristynyt, mutta poistuma painaa vielä

Uusien kauppojen määrä jäi Q3:lla yhtiön mukaan vielä hieman tavoitteista, mutta asiakkaiden päätöksenteko aktivoitui selvästi neljänneksen lopulla. Myyntiputken alkupää on piristynyt teollisuuden ja tukkukaupan markkinan elpyessä, ja ERP-liidien määrä on noussut 2-3-kertaiseksi aiempaan nähden. Lemonsoft voitti neljänneksellä useita uusia asiakkaita, jotka siirtyvät elinkaarensa loppuvaiheessa olevista kilpailijoiden järjestelmistä. Yhtiö arvioi tämän siirtymän tarjoavan merkittävän kasvumahdollisuuden lähivuosina. Q4:n alussa kauppojen määrä ja koko ovat yhtiön mukaan kasvaneet asteittain. Toisaalta asiakaspoistuma pysyi Q2:n tasolla. Uusia irtisanomisia on yhtiön mukaan tullut kesän jälkeen selvästi vähemmän, mutta alkuvuoden irtisanomiset pitävät toteutuvan poistuman koholla vielä lähineljänneksinä.

Ennusteisiin vain pieniä muutoksia

Lemonsoft toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2026 liikevaihto kasvaa -1-5 % ja oikaistu liikevoitto on 23-29 % liikevaihdosta. Ennusteemme (kasvu 1,6 % ja oik. liikevoitto-% 26,6 %) ovat lähellä haarukoiden keskikohtaa. Laskimme lähivuosien SaaS-kasvuennusteitamme lievästi, sillä koholla oleva poistuma vaikuttaa painavan kehitystä vielä hieman odotuksiamme enemmän ja uusmyynti heijastuu liikevaihtoon viiveellä. Korkeampi bruttomarginaali kompensoi osan muutoksesta, ja lähivuosien tulosennusteemme laskivat noin 2 %. Ensi vuodelle ennustamme 2,3 %:n kasvua, joka painottuu divestointien vuoksi H2’27:lle. Oikaistun liikevoittomarginaalin ennustamme nousevan 28,4 %:iin. Vuodelle 2028 ennustamme 5 %:n kasvua ja 29,1 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia. Lemonsoft tulee todennäköisesti vauhdittamaan kasvuaan lähivuosina jälleen myös yritysostoilla.

Osakkeen arvostus on edelleen hyvin maltillinen

Ennusteillamme vuoden 2026 PPA-poistoilla oikaistu EV/EBIT-kerroin on 11x. Ennustamamme tuloskasvun toteutuessa lähivuosien arvostus (2027e-2028e EV/EBIT 10x-8x) on hyvin houkutteleva. Lähivuosien tuloskasvu näyttää myös jatkuvasti todennäköisemmältä markkinatilanteen kehittyessä oikeaan suuntaan. Tavoitehinnallamme osaketta hinnoiteltaisiin vuosille 2026-2027 noin 14x-13x EV/EBIT-kertoimilla. Lyhyellä aikavälillä SaaS-yhtiöiden heikko sentimentti painaa hyväksyttävää arvostusta, vaikka pahimmat tekoälypelot ovat hellittäneet. Pääomistajien yli 90 %:n yhteisomistus pitää myös mahdollisuuden yllä sille, että Lemonsoft lunastetaan pois pörssistä.