Toistamme Lemonsoftin lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 6,5 euroon (aik. 6,7 EUR). Yhtiön Q4-luvut ja vuoden 2025 näkymät jäivät pykälän odotuksistamme, mutta isossa kuvassa yhtiön SaaS-liiketoiminnan kuin myös yleisen markkinatilanteen trendi on menossa tänä vuonna oikeaan suuntaan. Lemonsoftilla on parhaillaan käynnissä muutosvaihe, missä uuden toimitusjohtajan vetämänä hommia laitetaan kuntoon niin myynnin, käyttöönottojen, tuotekehityksen kuin teknologia-alustojen siirtymän osalta. Tähän mennessä nämä ovat lähinnä rasittaneet kannattavuutta, mutta tänä vuonna ne mahdollistavat asteittain paluun kannattavan kasvun polulle. Tähän ja todennäköisesti lähivuosina piristyvään markkinatilanteeseen nähden osakkeen arvostus (2025e oik. EV/EBIT 16x) on mielestämme kohtuullinen.

Q4-tulos jäi korkeampien kulujen vuoksi odotuksistamme

Lemonsoftin Q4-liikevaihto kasvoi 3 % 7,7 MEUR:oon, mikä jäi lievästi odotuksistamme. Tehdyt yritysostot tukivat kasvua hieman odotuksiamme enemmän (7 %-yksikköä), kun taas orgaaninen kehitys (-4 %) oli ennustettamme pehmeämpää. Tämän taustalla oli koko vuoden yskinyt konsultointiliikevaihto, kun taas strategian keskiössä oleva jatkuva liikevaihto kasvoi orgaanisesti Q4:llä ja koko vuoden osalta ARR (2024: 22,4 MEUR) kasvoi 8,6 % (org. 2 %). Oikaistu liikevoitto oli Q4:llä 1,5 MEUR (Q4’23: 1,8 MEUR) alittaen 1,9 MEUR:n ennusteemme. Tämän taustalla oli odotuksiamme korkeampi kulutaso johtuen erityisesti edelleen käynnissä olleesta teknologiasiirtymästä.

Ennusteet laskivat ohjeistuksen myötä, jossa piilee nähdäksemme myös mahdollisuus positiiviseen yllätykseen

Lemonsoft ohjeistaa tälle vuodelle 0-10 %:n liikevaihdon kasvua ja 18-24 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia. Ohjeistus oli kasvun osalta linjassa odotuksiimme, mutta kannattavuuden osalta pehmeämpi. Siten tarkistimme lähivuosien tulosennusteitamme alaspäin 11-15 %. Huomautamme, että kassavirtamielessä ennusteemme eivät laskeneet näin paljoa, sillä tarkistimme samalla oletuksiamme lähivuosien aktivoitavien kehitysmenojen osalta alaspäin. Yhtiön mukaan epävarmuus markkinatilanteen kehityksen suhteen on yhä koholla, vaikkakin kehitys näyttäisi nyt menevän varovaisesti parempaan suuntaan. Samalla tehdyt isot muutokset organisaation sekä teknologiakehityksen puolella voivat aiheuttaa lyhyellä tähtäimellä yllätyksiä, jonka vuoksi yhtiö lähtee tähän vuoteen varovaisin orgaanisin kasvuodotuksin. Kannattavuuden kehitys tänä vuonna on myös pitkälti kiinni orgaanisesta kasvusta, sillä korkean bruttomarginaalin ja pääosin kiinteän kulurakenteen ansiosta kasvu valuisi tulosriveille. Lemonsoftin mukaan Azure-siirtymä aiheuttaa vielä alkuvuodesta kustannuksia (suorat kulut 2024 n. 0,5 MEUR) ja tällä hetkellä yhtiö joutuu myös maksamaan luonnollisesti vanhan alustan ylläpidosta (n. 50-100 TEUR/kk). Siirtymän valmistuessa (helmi-maaliskuussa) ja vanhan alustan alasajon jälkeen kannattavuusvaikutuksen pitäisi olla siis selvästi positiivinen. Mikäli markkinatilanne tai yhtiön myyntitoimet lähtisivät samalla vuoden mittaan vetämään hyvin, voisi nykyisessä tulosohjeistuksessa nähdäksemme olla myös mahdollisuus positiiviseen yllätykseen.

Arvostus on kohtuullinen suhteessa piristyvään tuloskasvuun

Ennusteillamme Lemonsoftin vuoden 2025 yritysostojen PPA-poistoilla oikaistu EV/EBIT-kerroin on 16x ja vastaava P/E-kerroin 21x. Pelkästään lyhyen aikavälin vaisuun kehitykseen suhteutettuna kertoimet eivät ole erityisen houkuttelevia, mutta uskomme Lemonsoftin keskipitkän aikavälin tulospotentiaalin olevan selvästi vuoden 2025 tasoa korkeammalla. Mikäli markkina lähtee piristymään, ja ennustamamme tuloskasvu toteutuu, näyttää arvostus jo lähivuosille hyvin maltilliselta (2026e-2027e EV/EBIT 13,5x-11,5x). Tuloskasvua on myös mahdollisuus kiihdyttää jatkossakin onnistuneilla yritysostoilla. Lemonsoftin arvostus on myös alle lähimpien verrokkien (2025e EV/EBIT Admicom 19x ja Smartcraft 26x) tason.