Luotean Q1-tulos oli selvä pettymys, kun Suomen kannattavuus laski, Ruotsin jatkaessa käännettä. Laskimme ennusteitamme tälle vuodelle selvästi, mutta uskomme yhä Luotean tuloksen olevan selvällä nousutrendillä Ruotsin käänteen ajamana. Tuloskertoimet tälle vuodelle (esim. EV/EBIT 9x) ovat neutraalihkoja, mutta hyvä kassavirta ja tuloskasvu tukevat tuotto-odotusta. Toistamme lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 2,5 euroon (aik. 2,6e).

Q1-tulos jäi heikoksi Suomen kannattavuuden laskiessa

Luotean Q1-liikevaihto laski hienoisesti 86 MEUR:oon, jääden hieman 88 MEUR:n ennusteestamme. Suomessa liikevaihto supistui vertailukaudesta 6 %, mikä jäi odotuksistamme. Sitä vastoin Ruotsissa kasvu yllätti positiivisesti yksityisen sektorin myyntionnistumisten sekä vahvan lisämyynnin vetämänä.

Luotean oikaistu EBITA päätyi 0,3 MEUR:oon (Q1'25: 0,5 MEUR), mikä alitti selvästi 1,4 MEUR:n ennusteemme. Suomen oik. EBITA puolittui 1,1 MEUR:oon, kun odotimme sen jatkavan suhteellisen vahvalla 2,0 MEUR:n tulostasolla. Ruotsin tuloskäänne puolestaan eteni vahvasti suunnitelmien mukaisesti, ja oikaistu EBITA parani -0,4 MEUR:oon (Q1'25 -1,1 MEUR) tehostamistoimien ja lisämyynnin tukemana. Konsernikulut laskivat odotetusti vertailukauteen nähden.

Ohjeistus ennallaan, ennusteita selvästi alemmas

Luotea toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa odotetusti. Laskimme vuoden 2026 oik. EBITA ennusteemme 10 MEUR:oon noin 12 MEUR:sta. Odotamme Suomen tuloksen heikentyvän vertailukaudesta noin 2 MEUR reiluun 10 MEUR:oon. Ruotsin osalta uskomme edelleen tuloksen kääntyvän positiiviseksi tänä vuonna. Jo toisesta peräkkäisestä vaisusta kvartaalista huolimatta toimitusjohtaja kommentoi haastattelussamme myös, ettei näe Suomessa mitään rakenteellisia ongelmia, ja yhtiö odottaa edelleen Suomen kannattavuustason pysyvän hyvänä tänä vuonna. Ennusteillamme Suomen oik. EBITA-% on tänä vuonna 4,7 %, kun se 2025 oli 5,6 %. Olimme jo aiemmin ennustaneet Suomen tulostason tasaantuvan viime vuotta alemmalle tasolle, mutta tiputus tuli odotuksiamme nopeammin. Ennusteissamme Suomen tulostaso jää nyt suunnilleen tämän vuoden tasolle myös tulevina vuosina. Tämä aiheutti lievää laskua myös vuosien 2027-28 ennusteisiimme.

Odotamme kannattavuuden menevän kasvun edelle

Luotean keskipitkän aikavälin taloudellisiin tavoitteisiin sisältyvät mm. liikevaihdon keskimääräinen orgaaninen vuosikasvu 4-5 % sekä oik. EBITA -marginaali yli 5 %. Luotean liiketoiminnoilla on historiallisesti ollut haasteita luoda kannattavaa kasvua. Näemmekin 4-5 %:n kasvutavoitteen yhdistettynä 5 %:n marginaalitavoitteeseen haastavana yhdistelmänä. Suomessa yhtiö on lähellä marginaalitavoitetta, mutta Ruotsissa pidämme 5 %:n saavuttamista ainakaan lähivuosina epärealistisena. Odotamme kuitenkin Ruotsin toimintojen nousevan viime vuosien tappioilta selvästi plussan puolelle lähivuosina ja ajavan näin koko konsernin tuloskasvua. Näemme Luotean alalla kestävän kilpailuedun luomisen olevan vaikeaa. Tämän vuoksi toivomme yhtiön painottavan enemmän kannattavuustavoitetta kuin kasvua, sillä liian aggressiivinen kasvun tavoittelu johtaa todennäköisesti kannattavuuden heikkenemiseen.

Kassavirtatuotto on riittävän houkutteleva

Luotean arvostuskertoimet ovat tälle vuodelle mielestämme neutraalihkoja (esim. EV/EBIT 9x). Tuloskasvun myötä kertoimet laskevat 2027-28 melko mataliksi (P/E 9x). Arvioimme yhtiön vapaan kassavirran tuoton olevan noin 10 % vuonna 2026 ja siten jo yksinään ylittävän lievästi tuottovaatimuksemme. Vahvan taseen myötä myös osinkotuotto voisi olla lähellä kassavirtatuottoa, mikäli yhtiö ei tee yritysostoja. Siten kassavirta- ja osinkotuotto tukevat sijoittajan tuotto-odotusta, vaikka emme odota merkittävää tuloskasvua ensi vuoden jälkeen. Myös DCF-mallimme arvo (2,9e) on yli nykykurssin.