Marimekko: Arvonluontia kelpo hintaan

Marimekon osake on mielestämme taas houkuttelevalla tasolla, kun arvostus on laskenut hyväksyttävien kertoimiemme mukaiseksi, ja tuloskasvu ja osinko ajavat yli 10 %:n tuotto-odotusta. Uskomme kasvun ja tuloksen parantuvan H2:lla H1:een verrattuna ja yhtiön jatkavan arvoa luovaa kasvuaan tulevina vuosina. Toistamme 13 euron tavoitehinnan, mutta nostamme suosituksen tasolle lisää (aik. vähennä). Emme tehneet tässä raportissa ennustemuutoksia.

Osake ja tulos kehittyneet vaisusti jo tovin

Marimekon oik. liiketulos on viimeiseltä 12 kuukaudelta hieman matalampi (31 MEUR) kuin vuosien 2023 ja 2024 toteutunut taso (32 MEUR). Tämä on johtunut käsityksemme mukaan siitä, että Marimekko on jatkanut panostuksiaan pitkän aikavälin kasvuun, mikä on nostanut kuluja. Kun liikevaihto on kasvanut vain maltillisesti, tulos on polkenut paikallaan. Tänä vuonna myös lisenssitulojen lasku alkuvuonna ja kasvun ajoittuminen vuoden sisällä ovat painaneet H1:n kehitystä. Tasainan tulos yhdessä lisäosingon kasvattaman osingonjaon kanssa (yhteensä 0,65 EUR keväällä 2024) on johtanut osakekurssin polkeneen pitkälti paikallaan viimeiset 1,5 vuotta. Yhtiö on kuitenkin edelleen mielestämme vahvaa pääoman tuottoa tekevä kasvu-uralla oleva laadukas yhtiö.

Kehityksen pitäisi parantua loppuvuonna

Marimekko odottaa kasvun piristyvän loppuvuonna, mitä tukevat Suomen tukkumyynnin kampanjatoimitukset sekä Aasian kääntyminen kasvuun. Uskomme yhtiöllä olevan näihin hyvä näkyvyys ja siten näkymän siltä osin olevan varsin luotettava. Yhtiö ohjeistaa tälle vuodelle samaa kuin kahdelle edellisellekin eli odottaa liikevaihdon kasvavan ja oik. liikevoittomarginaalin olevan 16-19 %. Emme muuttaneet ennusteitamme tässä raportissa ja odotamme edelleen liikevaihdon kasvavan 5 % ja oik. liikevoittomarginaalin olevan noin vertailukauden tasolla ja ohjeistuksen keskikohdilla eli 17,6 %. Tämä tarkoittaa sekä kasvun että marginaalin piristymistä H1-tasoihin nähden, mikä syntyy ainakin edellä mainituista Suomen ja Aasian kasvusta.

Kasvutavoite on korkealla, emmekä usko sen toteutuvan

Marimekon pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet ovat mm. 15 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu ja 20 %:n oik. liikevoittomarginaali. Ennusteemme Marimekon liikevaihdon kasvusta 2026-27 ovat 7 % vuodessa. Tämä on selvästi alle sen kasvutavoitteen, mutta kertoo kuitenkin hyvästä kasvunäkymästä ja ylittää yhtiön viimeisen 20 vuoden noin 5 %:n keskimääräisen vuosikasvun. Yhtiö on pystynyt myös viime vuosien vaisussa kuluttajakysynnän ympäristössä kasvamaan noin 5 % vuodessa. Matalan investointitarpeen ja korkean pääoman tuoton myötä kasvu on arvoa luovaa.

Mikäli yhtiö pystyisi kiihdyttämään kasvua lähemmäksi tavoitettaan, olisi osakkeen tuotto-odotuskin luonnollisesti houkuttelevampi. Ripeämpi kasvu vaatisi mielestämme selvästi odotuksiamme ja historiallisia tasoja nopeampaa kasvua ulkomailla. Yhtiö ei ole kuitenkaan onnistunut kiihdyttämään kasvuaan sen tärkeimmällä kasvumarkkinalla Aasiassa viimeisen parin vuoden aikana. Ennusteemme odottavat marginaalin nousevan loivasti kohti 20 %:n tavoitetasoa lähivuosina, jääden kuitenkin sen alle.

Tuotto-riskisuhde taas houkutteleva

Vuoden 2025-tuloksella Marimekon kertoimet ovat mielestämme hyväksyttävien kertoimien tasolla (esim. P/E 19x 2025 ja EV/EBIT 14x). Tuloskasvun ja osinkojen tarjoama tuotto-odotus lähivuosille on mielestämme selvästi kaksinumeroinen ja tukee siten 10-15 % tuotto-odotusta osakkeelle. Yhtiö on kasvutrendillä, tekee hyvää kassavirtaa, tulosta ja pääoman tuottoa. Siten se mielestämme luo arvoa ja pystyy ”kasvamaan sisään” suhteellisen korkeisiin kertoimiin ajan myötä.