Odotamme Marimekon jatkavan kansainvälisen myynnin vetämää kasvua hyvällä kannattavuudella tulevinakin vuosina. Ennusteemme jäävät kuitenkin etenkin kasvun suhteen selvästi yhtiön varsin vaativan tavoitteen alle. Tuloskasvu sekä vahvan kassavirran ja taseen tukema osinko tarjoavat mielestämme noin 15 %:n tuotto-odotuksen. Toistamme lisää-suosituksen ja 11,5 euron tavoitehinnan osakkeelle.

Suomi-vetoinen, mutta kansainvälinen design-yritys

Marimekko on lifestyle-designyritys, joka tunnetaan etenkin rohkeista kuvioista ja väreistä. Viime vuonna 43 % sen liikevaihdosta tuli kodintuotteista ja 57 % muodista (vaatteet ja laukut & asusteet -tuotelinjat yhteenlaskettuna). Maantieteellisesti yhtiö on edelleen Suomi-vetoinen, sillä 54 % liikevaihdosta tuli viime vuonna Suomesta. Kansainvälinen kasvu on kuitenkin Marimekon tavoitteena, etenkin Aasian-Tyynenmeren alueelta, josta viime vuonna tuli yli 20 % liikevaihdosta. Uskomme yhtiön pystyvän jatkamaan kansainvälistä kasvua tulevina vuosina, mikä tukee myös tuloksen maltillista kasvua. Kansainvälinen kasvu toteutuu pääasiassa tukkumyynnin kautta, mikä mahdollistaa kasvun suhteellisen pienellä riskillä ilman merkittäviä investointeja tai kiinteiden kulujen lisäystä.

Uskomme kasvun jatkuvan, mutta selvästi tavoitteita hitaammalla vauhdilla

Marimekon pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet ovat mm. 15 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu ja 20 %:n oik. liikevoittomarginaali. Ennusteemme Marimekon liikevaihdon kasvusta vuosina 2026–2028 ovat 4–7 % vuodessa. Tämä on selvästi alle yhtiön tavoitteen, mutta kertoo silti hyvästä kasvunäkymästä ja vastaa yhtiön pitkän aikavälin historiallista kasvuvauhtia. Emme usko, että Marimekko onnistuu kuitenkaan merkittävästi kiihdyttämään kasvuaan strategiakauden puitteissa. Pidämme mahdollisena, että yhtiö laskee kasvutavoitettaan strategiakauden vaihtumisen yhteydessä.

Mikäli yhtiö pystyisi kiihdyttämään kasvua lähemmäksi tavoitettaan, olisi osakkeen tuotto-odotuskin luonnollisesti houkuttelevampi. Ripeämpi kasvu vaatisi mielestämme selvästi odotuksiamme ja historiallisia tasoja nopeampaa kasvua ulkomailla. Tästä ei mielestämme ole tällä hetkellä merkkejä. Matalan investointitarpeen ja korkean pääoman tuoton myötä kasvu on myös arvoa luovaa. Ennusteemme odottavat marginaalin nousevan hieman tulevina vuosina, mutta jäävän noin 18 %:n tasoon eli jonkin verran yhtiön tavoitteen alle. Marginaalitavoitteen saavuttaminen vaatisi mielestämme kaksinumeroista liikevaihdon kasvua, sillä emme usko Marimekon haluavan parantaa kannattavuutta karsimalla kuluja. Marimekon nykyinen strategiakausi kattaa vuodet 2023-27, ja sen tavoite on skaalata liiketoimintaa ja kasvaa etenkin kansainvälisillä markkinoilla.

Tälle vuodelle yhtiön ohjeistus on sama jo neljäntenä peräkkäisenä vuonna. Se on joka vuosi myös suoriutunut ohjeistuksen mukaisesti. Pidämme siten ohjeistusta uskottavana. Uskomme yhtiön pystyvän ohjeistuksen mukaiseen suoritukseen ja pieneen tuloskasvuun tänä vuonna. Emme ole tehneet ennustemuutoksia tässä raportissa.

Tuotto-odotus on hyvä

Vuoden 2025 tuloksella Marimekon kertoimet ovat mielestämme hyväksyttävällä tasolla (esim. P/E 17x 2025), ja ne laskevat lähivuosien tuloskasvun myötä jo hyvin maltillisiksi. Tuloskasvun ja osinkojen tarjoama tuotto-odotus lähivuosille on mielestämme noin 15 %, mikä on selvästi yli tuottovaatimuksemme. Yhtiön arvostus on myös selvästi verrokkeja alempi. Yhtiö on kasvutrendillä ja tekee hyvää kassavirtaa, tulosta ja pääoman tuottoa ja siten mielestämme luo arvoa.