Marimekko laaja raportti: Kasvu jatkuu tavoitteita verkkaisempana

Odotamme Marimekon jatkavan kasvua hyvällä kannattavuudella tulevina vuosina. Tuloskasvu ja osinkotuotto tukevat mielestämme positiivista tuotto-odotusta, joka kuitenkin jää hieman tuottovaatimuksemme alle. Laskemme tavoitehinnan 12,5 euroon (aik. 13,0e) lievästi nousseen tuottovaatimuksen myötä ja toistamme vähennä suosituksen.

Kansainvälinen design-yritys

Marimekko on lifestyle-designyritys, joka tunnetaan etenkin rohkeista kuvioista ja väreistä. Viime vuonna 45 % sen liikevaihdosta tuli kodintuotteista ja 55 % muodista (vaatteet ja laukut & asusteet tuotelinjat yhteenlaskettuna). Maantieteellisesti yhtiö on edelleen Suomi-vetoinen, sillä 55 % liikevaihdosta tuli viime vuonna Suomesta. Kansainvälinen kasvu on kuitenkin Marimekon tavoitteena, etenkin Aasian-Tyynenmeren alueelta, josta viime vuonna tuli yli 25 % liikevaihdosta. Uskomme yhtiön pystyvän jatkamaan kansainvälistä kasvua tulevina vuosina, mikä tukee myös tuloksen maltillista kasvua. Kansainvälinen kasvu tapahtuu Marimekon kannalta pääasiassa tukkumyyntinä,  mikä mahdollistaa kasvun suhteellisen pienellä riskillä, sillä merkittäviä investointeja tai kiinteiden kulujen lisäystä ei tarvita.

Vuoden 2025 näkymä on hyvin samanlainen kuin 2023-24

Marimekon ohjeistus tälle vuodelle on täsmälleen sama kuin kahtena edellisenä vuonna eli liikevaihdon odotetaan kasvavan ja oik. liikevoittomarginaaliin olevan 16-19 %:n välillä. Sen lisäksi yhtiö kertoo odottavansa Suomen liikevaihdon jäävän viime vuoden tasolle. Tämä tarkoittaa siis ulkomaiden myynnin jatkavan kasvuaan, jota odotamme ennen kaikkea Aasiasta. Ennustamme 4 %:n liikevaihdon kasvua ja vajaan 18 %:n oik. liikevoittomarginaalia tänä vuonna eli kokonaisuutena hyvin samanlaista vuotta kuin 2023 ja 2024.

Kasvutavoite on korkealla, emmekä usko sen toteutuvan

Marimekon pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet ovat mm. 15 % vuosittainen liikevaihdon kasvu ja 20 % oik. liikevoittomarginaali. Ennusteemme Marimekon liikevaihdon kasvusta 2026-27 ovat 7 % vuodessa, mikä on selvästi alle sen kasvutavoitteen, mutta kertoo kuitenkin hyvästä kasvunäkymästä ja ylittää yhtiön viimeisen 20 vuoden noin 5 %:n keskimääräisen vuosikasvun. Mikäli yhtiö pystyisi kiihdyttämään kasvua lähemmäksi tavoitettaan, olisi osakkeen tuotto-odotuskin luonnollisesti houkuttelevampi. Ripeämpi kasvu vaatisi mielestämme selvästi odotuksiamme ja historiallisia tasoja nopeampaa kasvua ulkomailla. Matalan investointitarpeen ja korkean pääoman tuoton myötä kasvu on myös arvoa luovaa. Ennusteemme odottavat marginaalin nousevan lähelle 20 %:n tavoitetasoa 2027 kasvun tuodessa operatiivista vipua tulokseen. Emme ole tehneet ennustemuutoksia tässä raportissa. USA:n osuus Marimekon myynnistä on 6 % ja siten odotamme tullien USA:n tullien suorien vaikutusten olevan yhtiölle hyvin pieniä.

Tuotto-odotus jää vaisuksi

Vuoden 2025-tuloksella Marimekon kertoimet ovat mielestämme hieman hyväksyttävien kertoimien yläpuolella (esim. P/E 19x 2025). Kassan huomioivalla EV/EBIT-kertoimella arvostus (2025: noin 15x) on verrokkien kanssa samaa tasoa. Tuloskasvun ja osinkojen tarjoama tuotto-odotus lähivuosille on mielestämme positiivinen, mutta kertoimien odotettu lasku huomioiden tuotto-odotus jää hieman tuottovaatimuksemme alle. Yhtiö on kasvutrendillä ja tekee hyvää kassavirtaa, tulosta ja pääoman tuottoa ja siten mielestämme luo arvoa ja pystyy ”kasvamaan sisään” korkeisiin kertoimiin ajan myötä.