Marimekko: Markkinaympäristö pysyy vaisuna

Laskimme Marimekon ennusteita noin 5 % kuluttajakysynnän näkymän heikentyessä. Laskemme tavoitehintamme 11,5 euroon (aik 12,5e), mutta toistamme lisää-suosituksen. Yhtiön hyvä kassavirta ja sen mahdollistama osinko sekä tuloskasvunäkymät tarjoavat edelleen mielestämme hyvän tuotto-odotuksen.

Laskimme ennusteita heikentyneen kysyntänäkymän vuoksi

Laskimme ennusteitamme, sillä Iranin sodan luomat inflaatiopaineet ja lisääntynyt epävarmuus heijastuivat negatiivisesti kuluttajaluottamukseen. Arvioimme Marimekon pystyvän kompensoimaan sen omiin kuluihin kohdistuvan inflaatiopaineen esim. hinnankorotuksin. Uskomme tämän painavan yleistä kuluttajakysynnän kehitystä ja vaikuttavan myös Marimekkoon negatiivisesti, joskin yhtiö on pärjännyt viime vuosina kohtuullisen hyvin myös vaisussa kysyntäympäristössä. Tarkistimme tulosennusteitamme 4–5 % alaspäin vuosille 2026–28.

Aasian laajentuminen jatkuu uusilla mailla

Marimekko tiedotti eilen, että se laajentaa tänä vuonna Aasiassa kahteen uuteen maahan: Filippiineille ja Indonesiaan. Aasia on yhtiön tärkein kasvualue ja yhtiö on viestinyt potentiaalisista uusista maista jo aiemmin, joten pidämme laajentumista suhteellisen odotettuna. Yhtiö laajentuu uusiin maihin samalla loose franchise -mallilla, jota se käyttää muuallakin Aasiassa. Molemmissa maissa on yhtiölle uusi loose franchise -kumppani ja yhtiö odottaa ensimmäisten myymälöiden avautuvan kesällä 2026. Marimekon Aasia-Tyynenmeren alueen kasvu hidastui selvästi viime vuonna. Ennusteissamme odotamme sen kuitenkin kiihtyvän lievästi tänä vuonna ja pääsevän ensi vuonna yli 10 %:n kasvuun. Näemme avaukset uusiin maihin yhtenä keinona kasvun vauhdittamiseen, eivätkä ne aiheuttaneet muutoksia ennusteisiimme.

Ennusteemme on ohjeistuksen mukainen, mutta odottaa käytännössä tasaista tulosta

Marimekko ohjeistaa vuotta 2026 samalla tavalla kuin kolmea edellistäkin vuotta, eli yhtiö odottaa liikevaihdon kasvavan ja oik. liikevoittomarginaalin olevan 16-19 % (2025: 17,1 %). Uskomme yhtiön yltävän vaisuna jatkuvasta markkinaympäristöstä huolimatta 4 %:n liikevaihdon kasvuun. Arvioimme kuitenkin marginaalin painuvan viime vuosien tapaan alemmas kohti ennustehaarukan alalaitaa. Siten absoluuttinen oik. liikevoittoennusteemme on tänä vuonna lähes samalla tasolla jo neljättä vuotta peräkkäin.

Kasvutavoite on korkealla, emmekä usko sen toteutuvan

Marimekon taloudelliset tavoitteet vuosina 2023-27 kestävällä strategiakaudella ovat mm. 15 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu ja 20 %:n oik. liikevoittomarginaali. Kasvua tukee ennusteissamme ulkomailla jatkuva laajentuminen. Ennusteemme ovat selvästi alle yhtiön kasvutavoitteen, mutta ne kertovat silti kohtuullisen hyvästä kasvunäkymästä ja vastaavat lähivuosille viimeisen 20 vuoden keskimääräistä kasvua (5 % vuodessa). Matalan investointitarpeen ja korkean pääoman tuoton myötä kasvu on arvoa luovaa. Ripeämpi kasvu vaatisi, että yhtiö kasvaisi ulkomailla selvästi odotuksiamme ja historiallista vauhtia nopeammin. Strategiakauden päättyessä ensi vuonna pidämme jo varsin todennäköisenä, ettei yhtiö yllä tavoitteisiinsa tällä jaksolla.

Tuotto-odotus on hyvä

Tuloskasvun ja osingon tukema tuotto-odotus yltää mielestämme yli 10 %:iin, ja kokonaisuutena tuotto-riskisuhde on houkutteleva. Myös arvostuskertoimet ovat hieman hyväksymiemme tasojen (esim. P/E 17-19x) alapuolella. Yhtiö on kasvutrendillä, tekee hyvää kassavirtaa, tulosta ja pääoman tuottoa. Siten se mielestämme luo arvoa ja pystyy myös ”kasvamaan sisään” suhteellisen korkeisiin kertoimiin ajan myötä.