Marimekko Q1'25: Koko vuoden näkymä ennallaan

Marimekon Q1-tulos ylitti odotuksemme ja yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksensa. Tarkistamme tavoitehintamme 13 euroon (aik. 12,5e) lievästi positiivisten ennustemuutosten myötä. Toistamme vähennä suosituksen, osakkeen näyttäessä oikein hinnoitellulta.

Q1-raportti oli odotuksiamme parempi, vaikka tulos jäi vertailukaudesta

Marimekon Suomen liikevaihto laski Q1:llä 3 % eli pitkälti odotuksemme (-4 %) mukaan. Tämä johtui yhtiön jo aiemmin mainitsemista tukkumyynnin kampanjoiden ajoituksista. Kansainvälinen kasvu oli kuitenkin ennusteitamme vahvempaa (14 % vs. 8 %) ja veti yhtiön liikevaihdon 5 % kasvuun, kun ennustimme vain 1 % kasvua. Kasvua tuli vahvasti Skandinavia ja Eurooppa (aiemmin EMEA) -alueilta, kun taas Aasia-Tyynenmeren alueella, jossa tavoitellaan voimakasta kasvua, liikevaihto laski hieman. Aasian laskuun vaikutti lisenssitulojen puuttuminen, kun taas vähittäismyynti siellä kasvoi hyvin ja tukkumyynti hieman.

Marimekon oik. liiketulos heikkeni reilusta 5 MEUR:sta 4,4 MEUR:oon. Tämä johtui pitkälti lisenssitulojen tippumisesta vertailukauden 1,4 MEUR:sta 0,4 MEUR:oon, jonka Marimekko oli liputtanut jo etukäteen Q4-raportissa. Yhtiö sanoo myös suurempien alennusten painaneen myyntikatetta. Tulos oli kuitenkin odotuksiamme parempi liikevaihdon kehityttyä ennusteitamme paremmin.

Ohjeistus toistettiin, ennusteet pitkälti ennallaan

Marimekko toisti vuoden ohjeistuksensa, odottaen liikevaihdon kasvavan ja oik. liikevoittomarginaalin olevan 16-19 %. Suomen liikevaihdon näkymää yhtiö oli nostanut hieman ja odottaa nyt sen olevan edellisvuoden tasolla tai nousevan hieman, kun Q4-raportissa sanottiin vain ”edellisvuoden tasolla”. Päivitimme vain marginaalisesti operatiivisia ennusteitamme Q1-raportin pohjalta. Odotamme nyt tämän vuoden liikevaihdon kasvavan 5 % ja oik. liikevoittomarginaalin olevan noin vertailukauden tasolla ja ohjeistuksen keskikohdilla eli 17,6 %. Suomen veroasteen lasku näkyy ennusteissa positiivisena muutoksena vuodesta 2027 eteenpäin.

Kasvutavoite on korkealla, emmekä usko sen toteutuvan

Marimekon pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet ovat mm. 15 % vuosittainen liikevaihdon kasvu ja 20 % oik. liikevoittomarginaali. Ennusteemme Marimekon liikevaihdon kasvusta 2026-27 ovat 7 % vuodessa, mikä on selvästi alle sen kasvutavoitteen, mutta kertoo kuitenkin hyvästä kasvunäkymästä ja ylittää yhtiön viimeisen 20 vuoden noin 5 %:n keskimääräisen vuosikasvun. Mikäli yhtiö pystyisi kiihdyttämään kasvua lähemmäksi tavoitettaan, olisi osakkeen tuotto-odotuskin luonnollisesti houkuttelevampi. Ripeämpi kasvu vaatisi mielestämme selvästi odotuksiamme ja historiallisia tasoja nopeampaa kasvua ulkomailla. Matalan investointitarpeen ja korkean pääoman tuoton myötä kasvu on myös arvoa luovaa. Ennusteemme odottavat marginaalin nousevan lähelle 20 %:n tavoitetasoa 2027 kasvun tuodessa operatiivista vipua tulokseen.

Tuotto-riskisuhde jää vaisuksi

Vuoden 2025-tuloksella Marimekon kertoimet ovat mielestämme hieman hyväksyttävien kertoimien yläpuolella (esim. P/E 20x 2025 ja EV/EBIT 15x). Tuloskasvun ja osinkojen tarjoama tuotto-odotus lähivuosille on mielestämme selvästi positiivinen, mutta odotettu kertoimien lievä lasku huomioiden tuotto-odotus jää hieman tuottovaatimuksemme alle. Yhtiö on kasvutrendillä, tekee hyvää kassavirtaa, tulosta ja pääoman tuottoa. Siten se mielestämme luo arvoa ja pystyy ”kasvamaan sisään” korkeisiin kertoimiin ajan myötä.