Marimekko kasvoi Q2:lla hyvin, mutta tulos jäi odotuksista ja vertailukaudesta. Koko vuoden näkymät pysyivät ennallaan. Laskimme hienoisesti ennusteitamme, mutta toistamme 13 euron tavoitehinnan. Kurssilaskun myötä nostamme suosituksen lisää –tasolla (aik. vähennä).

Hyvää kasvua, mutta odotuksia ja vertailukautta heikompi kannattavuus Q2:lla

Marimekon liikevaihto kasvoi 8 % Q2:lla, joka on mielestämme vaikeassa kuluttajamarkkinassa hyvä suoritus ja ylitti odotuksemme (6 %). Suomessa liikevaihto kasvoi odotuksiamme nopeammin 11 %, jota tuki kertaluonteisten kampanjatoimitusten vetämä tukkumyynnin 30 %:n kasvu, mutta myös vähittäismyynti kasvoi 5 %. Suomen tukkumyynnin kampanjatoimitukset ajoittuivat tänä vuonna H1:lle, kun viime vuonna ne olivat H2:lla ja koko vuoden osalta yhtiö odottaa niiden olevan pienempiä. Siten Suomen tukkukaupan osalta kyse on lähinnä kvartaaliajoituksesta. Kansainvälisesti kasvu oli odotuksemme mukaista (6 %), joskin aluekohtaiset erot olivat suuret Skandinavian kasvun ollessa yli 40 %, mutta EMEA ja Pohjois-Amerikka alueiden liikevaihdon laskiessa lähinnä tukkumyynnin vaihtelun takia. Marimekon oik. liikevoitto oli 6,4 MEUR ja jäi vertailukaudesta (6,8 MEUR) ja odotuksistamme (7,1 MEUR). Tätä painoi sekä heikentynyt myyntikate, johon vaikutti mm. lisenssitulojen matalampi määrä (0,7 MEUR vs. 1,4 MEUR vertailukaudella) ja alennukset, että hieman odotuksiamme korkeammat kiinteät kulut.

Ohjeistus ennallaan, ennustemuutokset jäivät pieniksi

Marimekko toisti Q2-raportissa ohjeistuksena tälle vuodelle eli liikevaihdon arvioidaan kasvavan ja oik. liikevoittomarginaalin olevan 16-19 %. Sen lisäksi yhtiö kertoi edelleen odottavansa Suomen liikevaihdon jäävän viime vuoden tasolle, jolloin kv. liikevaihdon odotetaan luonnollisesti kasvavan. Laskimme tulosennusteitamme hienoisesti 1-2 %. Odotamme nyt 3 %:n kasvua ja reilun vajaan 18 %:n oik. liikevoittomarginaalia tänä vuonna eli kokonaisuutena hyvin samanlaista vuotta kuin 2023.

Emme usko yhtiön yltävän kasvutavoitteeseen, 20 %:n kannattavuus realistinen

Ennusteemme Marimekon liikevaihdon kasvusta 2025-27 ovat 5-10 %, joka on selvästi alle yhtiön 15 %:n vuosittaisen kasvutavoitteen, mutta kertoo kuitenkin hyvästä ja paranevasta kasvunäkymästä. Mikäli yhtiö pystyisi kiihdyttämään kasvua lähemmäksi tavoitteita, olisi osakkeen tuotto-odotuskin luonnollisesti houkuttelevampi. Ripeämpi kasvu vaatisi mielestämme odotuksiamme nopeampaa kasvua ulkomailla. Matalan investointitarpeen ja korkean pääoman tuoton myötä kasvu on myös arvoa luovaa. Marimekko tavoittelee yli 20 %:n liikevoittomarginaalia ja ennusteemme odottavat marginaalin nousevan asteittain lähelle tavoitetasoa, joskaan ei aivan sinne asti.

Tuotto/riskisuhde lievästi positiivisella puolella

Marimekon kertoimet ovat mielestämme varsin neutraalit (esim. P/E 20x 2024) ja pääosin verrokkiryhmän tasoa. Tuloskasvun ja osinkojen tarjoama tuotto-odotus lähivuosille on arviomme mukaan noin 10 %, joka ylittää juuri ja juuri tuottovaatimuksemme. Yhtiö on kasvutrendillä ja tekee hyvää kassavirtaa, tulosta ja pääoman tuottoa ja siten pystyy mielestämme ”kasvamaan sisään” korkeisiin kertoimiin ajan myötä.