Marimekko Q2'25: Kehitys jatkui odotetun tasaisena

Marimekon Q2-luvut osuivat lähelle odotuksiamme ja yhtiö toisti koko vuoden ohjeistuksensa. Pidimme tämän vuoden ennusteet ennallaan ja laskimme hienoisesti tulevia vuosia. Toistamme 13 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen osakkeen näyttäessä oikein hinnoitellulta.

Liikevaihto kasvoi vain hieman, tulos odotusten mukainen

Marimekon liikevaihdon kasvu Q2:lla oli 2 %, mikä jäi ennustamastamme 4 %:sta. Suomessa kasvu oli kohtuullisen hyvä 3 % (ennuste: 1 %), kun huomioidaan vertailukauden suuremmat tukkumyynnin kampanjat. Kansainvälisen liikevaihdon kasvu jäi 1 %:iin, kun odotimme 8 %. Tämä johtuu pitkälti Aasian-Tyynenmeren alueen liikevaihdon 8 %:n laskusta, mikä on heikko suoritus huomioiden, että alueen pitäisi olla Marimekon kasvun kärki. Kehitystä on painanut lisenssitulojen merkittävä lasku, mutta myös tuotemyynnin kehitys on mielestämme heikohkoa tavoitteisiin ja odotuksiin nähden.

Marimekon oik. liiketulos oli käytännössä ennusteemme ja vertailukauden tasolla 6,5 MEUR:ssa. Hieman odotuksiamme matalampi liikevaihto ja jopa odotuksiamme nopeammin kasvaneet kiinteät kulut kompensoituivat odotuksiamme paremmalla myyntikatteella.

Ohjeistus toistettiin, ennusteet pitkälti ennallaan

Marimekko toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, odottaen liikevaihdon kasvavan ja oik. liikevoittomarginaalin olevan 16-19 %. Emme muuttaneet ennusteitamme tämän vuoden osalta ja odotamme edelleen liikevaihdon kasvavan 5 % ja oik. liikevoittomarginaalin olevan noin vertailukauden tasolla ja ohjeistuksen keskikohdilla eli 17,6 %. Loppuvuonna kasvun kiihtymistä pitäisi tukea Suomen kampanjatoimitukset ja Aasian kääntyminen kasvuun. Vuosien 2026-27 tulosennusteita laskimme lievästi (3 %).

Kasvutavoite on korkealla, emmekä usko sen toteutuvan

Marimekon pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet ovat mm. 15 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu ja 20 %:n oik. liikevoittomarginaali. Ennusteemme Marimekon liikevaihdon kasvusta 2026-27 ovat 7 % vuodessa, mikä on selvästi alle sen kasvutavoitteen, mutta kertoo kuitenkin hyvästä kasvunäkymästä ja ylittää yhtiön viimeisen 20 vuoden noin 5 %:n keskimääräisen vuosikasvun. Matalan investointitarpeen ja korkean pääoman tuoton myötä kasvu on myös arvoa luovaa.

Mikäli yhtiö pystyisi kiihdyttämään kasvua lähemmäksi tavoitettaan, olisi osakkeen tuotto-odotuskin luonnollisesti houkuttelevampi. Ripeämpi kasvu vaatisi mielestämme selvästi odotuksiamme ja historiallisia tasoja nopeampaa kasvua ulkomailla. Yhtiö ei ole kuitenkaan onnistunut kiihdyttämään kasvuaan sen tärkeimmällä kasvumarkkinalla Aasiassa viimeisen parin vuoden aikana, vaan kasvu on pikemminkin hiipunut. Ennusteemme odottavat marginaalin nousevan kohti 20 %:n tavoitetasoa lähivuosina, jääden kuitenkin sen alle.

Tuotto-riskisuhde jää vaisuksi

Vuoden 2025-tuloksella Marimekon kertoimet ovat mielestämme hieman hyväksyttävien kertoimien yläpuolella (esim. P/E 20x 2025 ja EV/EBIT 15x). Tuloskasvun ja osinkojen tarjoama tuotto-odotus lähivuosille on mielestämme selvästi positiivinen, mutta odotettu kertoimien lievä lasku huomioiden tuotto-odotus jää hieman tuottovaatimuksemme alle. Yhtiö on kasvutrendillä, tekee hyvää kassavirtaa, tulosta ja pääoman tuottoa. Siten se mielestämme luo arvoa ja pystyy ”kasvamaan sisään” korkeisiin kertoimiin ajan myötä.