Marimekon Q2-tulos jäi odotuksista ja vertailukaudesta etenkin Suomen laskeneen liikevaihdon takia. Laskimme tämän pohjalta hieman ennusteitamme ja tavoitehinnan 11 euroon (aik. 11,5e). Näemme pääosin osingon ja tuloskasvun tarjoaman tuotto-odotuksen edelleen hyvänä. Toistamme lisää-suosituksen.

Q2:n liikevaihto ja tulos jäivät ennusteista

Marimekon Q2-liikevaihto laski 1 % 44 MEUR:oon (Q2'25: 45 MEUR), mikä jäi selvästi 46 MEUR:n ennusteestamme. Liikevaihdon laskun taustalla oli Suomen myynnin 7 %:n supistuminen. Kansainvälinen myynti jatkoi kasvuaan 7 % Aasian ja Tyynenmeren alueen vetämänä. Kansainvälinen vähittäismyynti kasvoi yli 20 %, mutta tukkumyynti jäi vertailukauden tasoon, minkä vuoksi myös kansainvälinen myynti kokonaisuutena jäi ennusteistamme.

Yhtiön vertailukelpoinen liikevoitto laski 5,1 MEUR:oon (Q2'25: 6,5 MEUR), mikä jäi 5,6 MEUR:n ennusteestamme. Ennusteisiimme nähden luvut jäivät odotuksista pitkälti matalamman liikevaihdon vuoksi.

Ohjeistus toistettiin odotetusti, ennusteita alemmas

Marimekko toisti odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa. H1:n osalta liikevaihto kasvoi 2 % ja kannattavuus heikkeni hieman, joten yhtiö on vain vaivoin ohjeistuksensa tahdissa. Yhtiö muutti näkymäänsä Suomen osalta ja uskoo nyt Suomen liikevaihdon olevan vertailukauden tasolla tai alle, kun aiemmin se odotti kasvua. Tämä oli mielestämme luonnollinen muutos Suomen heikon Q2:n pohjalta. Lisenssituotoissa se sen sijaan näkee nyt kasvua, kun aiempi arvio oli vertailukauden taso.

Laskimme heikon Q2:n jälkeen ennusteitamme ja odotamme Marimekon yltävän tänä vuonna vain 2 %:n kasvuun ja 32 MEUR:oon oik. liikevoittoon. Marginaalina tämä tarkoittaa 16,5 %. Ennusteemme ovat siten yhtiön ohjeistuksen puitteissa, mutta lähellä niiden alarajoja. Ennusteillamme tämä vuosi jatkaa viime vuosina nähtyä kehitystä, jossa liikevaihto kasvaa maltillisesti, mutta oik. liikevoitto on paikallaan noin 32 MEUR:ssa. Tämä johtaa luonnollisesti marginaalitason luisumiseen alaspäin.

Keskipitkän aikavälin tavoitteissa kasvutavoite alemmas

Yhtiö julkisti hieman yllättäen Q2:n yhteydessä keskipitkän aikavälin (3-5 vuotta) tavoitteet aiempien pitkän aikavälin tavoitteiden rinnalle. Pitkän aikavälin tavoitteille ei oltu annettu selkeää aikataulua. Ainoa muutos tavoitteiden välillä on kuitenkin keskipitkän aikavälin liikevaihdon kasvutavoitteen asettaminen 10 %:iin, kun pitkällä aikavälillä se on edelleen 15 %. Liikevoittomarginaalin tavoite säilyy 20 %:ssa, ja muut tavoitteet ovat samoja myös keskipitkällä aikavälillä.

Kuten olemme toistuvasti todenneet, pidämme 15 %:n kasvutavoitetta erittäin haastavana. Pidämmekin tavoitteen muutosta loogisena askeleena ja 10 %:n tasoa hyvänä tavoitteena. Viime vuosien kasvu on Marimekolla ollut 4-5 % ja ennusteemme lähivuosille on 5-7 %, joten uusikin tavoite vaatii suorituksen parantumista. Pidämme erillisiä keskipitkän ja pitkän aikavälin tavoitteita viestinnällisesti sekavina ja tuovan tarpeetonta monimutkaisuutta tavoitteisiin.

Tuotto-odotus on kohtuullisen hyvä

Tuloskasvun ja osingon tukema tuotto-odotus yltää mielestämme yli 10 %:iin, ja kokonaisuutena tuotto-riskisuhde on houkutteleva. Arvostuskertoimet ovat tälle vuodelle hieman hyväksymiemme tasojen (esim. P/E 17-19x) alle. Yhtiö tekee hyvää kassavirtaa, tulosta ja pääoman tuottoa. Tuloskasvu on kuitenkin viime vuosina uupunut, ja odotamme yhtiöltä toimia, jotta liikevaihdon kasvu näkyisi jatkossa myös tuloksessa. Marimekko luo mielestämme arvoa, ja kertoimet laskevat lähivuosina odottamamme tuloskasvun myötä.