Meriaura Group: Pala Merilogistiikasta myytiin pääomistajalle

Meriaura Group päätti tiistaina jo keväällä hahmottelemansa omistusjärjestelyn, jossa noin viidennes konsernin tuloksentekokyvyltään tärkeimmästä yksiköstä, Merilogistiikasta, myydään Meriaura Groupin suurimmalle osakkeenomistajalle. Transaktiolle on mielestämme järkeviä syitä – etupäässä taseen vahvistaminen ja tulevien tasejärjestelyiden mahdollistaminen. Pidämme toteutunutta kauppahintaa kuitenkin matalana. Transaktion myötä Meriaura Groupin osaketarina on entistä enemmän Uusiutuva energia –yksikön tuloskäänteen varassa, mihin on toistaiseksi rajallinen näkyvyys. Toistamme vähennä-suosituksen ja 0,04 euron tavoitehinnan.

Lähipiiritransaktio vahvistaa tasetta ja mahdollistaa Meriaura Groupin omistuspohjan laajentamisen

Meriaura Groupin suurin osakkeenomistaja Meriaura Invest (62 % omistusosuus) on rahoittanut Meriaura Groupin tytäryhtiötä Meriaura Energyä (ent. Savosolar) merkittävästi vuosien 2023-24 aikana, mikä on mahdollistanut Meriaura Energylle yhtiön historian suurimman aurinkolämpöprojektin toimituksen Saksaan Bad Rappenauhun. Taseensa vahvistamiseksi Meriaura Group myi Meriaura Investille vähemmistöosuuden konsernin toisesta tytäryhtiöstä Meriaura Oy:stä, joka muodostaa Merilogistiikka-yksikön. Transaktiolla kuitattiin konserniin kuuluvan Meriaura Energyn 4,4 MEUR:n lainasaatava korkoineen Meriaura Investille. Järjestely myös laajentaa mahdollisuuksia tulevien omistusjärjestelyiden osalta Meriaura Groupin kasvun tueksi (esim. osakeanti). Meriaura Investin täytyy omistaa riittävä osuus Meriaura Oy:stä täyttääkseen keväällä solmittujen laivarahoitussopimusten omistuksen pysyvyys –ehdon täyttämisen. Suora omistus Meriaura Oy:stä tukee omistuksen pysyvyyttä ja voi mahdollistaa Meriaura Investin omistusosuuden laskun Meriaura Groupin osakkeista.

Transaktion arvostustaso on matala sekä tulos- että tasepohjaisesti tarkasteltuna

Meriaura Group myy 20,6 % Meriaura Oy:n osakkeista Meriaura Investille 4,6 MEUR:n hintaan. Kauppahinta arvostaa Meriaura Oy:n oman pääoman yhteensä 22,1 MEUR:oon, mikä vastaa P/E-lukua 5,3x vuoden 2023 toteutuneella tuloksella. Kyseistä P/E-lukua voidaan mielestämme pitää matalana, sillä arvioimme vuoden 2023 tulostason vastaavan liiketoiminnan kestävää tuloksentekokykyä, johon Meriaura Oy yltänee karkeasti myös vuosina 2024-25. Myös kauppahintaa vastaava tasepohjainen arvostustaso on arviomme mukaan matala (P/B 2023: 0,6x) ja alittaa selvästi konsernin nykyisen markkinapohjaisen arvostustason (P/B 1,0x 2024e). Transaktio ei vaikuta raportoituun liikevaihtoon tai liikevoittoon, sillä vähemmistöosuus huomioidaan vasta nettotuloksesta. Nettotulosennusteemme laski transaktion seurauksena 32 % vuodelle 2025 ja 22 % vuodelle 2026 suhteessa absoluuttisesti mataliin lähtötasoihin. Meriaura Groupilla on oikeus purkaa kauppa vuoden 2024 aikana.

Sijoitustarina yhä enemmän Uusiutuvan energian tuloskäänteen varassa

Meriaura Groupin omistusosuuden lasku tuloksentekokyvyltään vahvassa Meriaura Oy:ssä tarkoittaa, että osaketarina on entistä vahvemmin kytköksissä Uusiutuvaan energiaan. Emme näe Uusiutuvan energian tuloskäänteen toteutuvan lähivuosina. Kasvu voi vaatia tulevina vuosina lisääkin tasetta vahvistavia toimenpiteitä, mikä osaltaan kasvattaa epävarmuutta. Osien summa –arvostusmenetelmämme osoittaa osakkeen arvoksi nyt 0,037 euroa per osake. Osien summa –arvo laski johtuen Merilogistiikan vähemmistöosuuden myynnin edullisesta kauppahinnasta sekä siitä, että huomioimme laskelmassa nyt jo vuoden 2024e lopun nettovelkaa, johon vaikuttaa kasvavat laivainvestoinnit. Uusiutuvan energian tuloskäänteen edistyminen ja odotettua nopeampi kasvu olisivat mahdollisia ajureita, jotka voisivat kääntää tuotto/riski-suhdetta parempaan suuntaan.