Meriaura Group Q3'24: Korkeampi kannattavuus nostaisi kasvun arvoa

Liikevaihto kasvoi Q3:lla odotustemme suuntaisesti, mutta kannattavuus jäi vertailukautta heikommaksi. Arvioimme kasvun jatkuvan ja tuloksenkin parantuvan, mutta Uusiutuvan energian tuloskäänteeseen on edelleen matkaa. Toistamme vähennä-suosituksen ja 0,03 euron tavoitehinnan (ennallaan).

Tuloskehitys jäi Q3:lla odotuksia pehmeämmäksi

Meriaura Groupin kolmannen kvartaalin liikevaihto oli 18,8 MEUR (ennustimme 19,5 MEUR), missä oli kasvua 20 % vertailukauteen nähden. Liikevaihto kehittyi molemmilla liiketoiminta-alueilla odotustemme suuntaisesti, mutta jäi kuitenkin hieman (4 %) ennustetusta. Merilogistiikassa liikevaihto oli vakaa (+1 % v/v) ja Uusiutuvassa energiassa liikevaihto kasvoi merkittävästi aurinkolämpöprojektien toimitusten sekä vuoden 2023 lopulla toteutuneen Rasol Oy:n oston myötä. Kasvusta huolimatta kannattavuus heikentyi odotustemme vastaisesti. Käyttökate laski kausiluonteisesti heikolla kvartaalilla 1,4 MEUR:oon (Q3’23: 1,7 MEUR, ennuste: 2,1 MEUR) ja liikevoitto 0,0 MEUR:oon (Q3’23: 0,3 MEUR). Tulostason laskuun vaikutti mm. heikohkon markkinasuhdanteen vaikutukset Merilogistiikassa. Uusiutuvassa energiassa liikevaihdon huomattava kasvu ei parantanut merkittävästi tulostasoa, mistä voidaan päätellä, että toimitettujen projektien katetaso on ollut matalahko. Vertailukelpoinen nettotulos oli -0,4 MEUR ja raportoitu nettotulos -3,8 MEUR, mihin vaikutti 3,3 MEUR:n arvonalentuminen liittyen Merilogistiikan vähemmistöosuuden myyntiin Meriaura Investille alle tasearvon heinäkuun alussa.

Lähiaikojen kasvu riippuu osittain uusien aurinkolämpöprojektien voittamisesta

Meriaura Group ei anna numeerista ohjeistusta, mutta yhtiö kuvailee Merilogistiikan näkymiä kohtuullisiksi ja Uusiutuvan energian näkymiä vähintään kohtuullisiksi. Laskimme vuosien 2025-26 liikevoiton ennusteitamme 15-18 % Q3:n tulosten jäätyä molemmissa yksiköissä odotettua heikommiksi, mutta arvioimme silti tulostason parantuvan erityisesti Uusiutuvan energian liikevaihdon kasvun tukemana. Ennustamme Q4:lle ja vuodelle 2025 maltillista 2 %:n kasvua Merilogistiikkaan. Uudet ympäristöystävälliset Ecotrader-alukset saadaan käyttöön vuoden 2026 aikana, mikä voisi vauhdittaa kasvua, vaikka arviommekin investointien osittain korvaavan poistuvaa vanhaa rahtikapasiteettia. Uusiutuvassa energiassa oletamme liikevaihdon kasvavan vahvasti (2025e: 33 %) aurinkolämpöprojektien tilauskannan sekä hyvän markkinakysynnän tukemana. Vuodelle 2025 ennustettu kasvu edellyttää vielä noin 4 MEUR:n vahvistusta aurinkolämpöprojektien tilauskantaan viimeistään alkuvuonna 2025.

Heikentyneet kannattavuusennusteet heijastuvat käyvän arvon määritykseen

Osaketarina on enenevissä määrin kytköksissä Uusiutuvan energian mahdolliseen tuloskäänteeseen. Liiketoiminta on kääntynyt tänä vuonna kasvuun, mutta kovan kasvun ylläpitäminen useiden vuosien ajan on haastavaa ja toisaalta projektien katetaso on ainakin toistaiseksi ollut matala, minkä vuoksi tuloskäänteeseen liittyy nähdäksemme merkittävää epävarmuutta. Tase voi vaatia tulevina vuosina lisääkin vahvistusta, mikä voisi tarkoittaa esimerkiksi osakeanteja tai lisää Merilogistiikka-liiketoiminnan omistusosuuksien myyntejä konsernin pääomistajalle. Osien summa -arvostusmenetelmämme osoittaa osakkeen arvoksi nyt 0,030 euroa per osake, josta Merilogistiikan osuus on toistaiseksi hallitseva. Lähivuosien suuret laivainvestoinnit painavat osaltaan lähivuosien kassavirtoja, vaikka tarjoavatkin kasvu- ja erottautumispotentiaalia pitkällä aikavälillä. Uusiutuvan energian tuloskäänteen edistyminen ja odotettua nopeampi kasvu olisivat mahdollisia ajureita, jotka voisivat kääntää osakkeen tuotto/riski-suhdetta parempaan suuntaan.