Merus Power esitteli uuden kunnianhimoisen strategian. Näemme yhtiöllä suotuisan tulosnäkymän markkinakasvun, laajentumisen ja toiminnan skaalautumisen tuella. Hajauttamiseen tähtäävästä laajentumisesta huolimatta yhtiö on vielä huomattavan riippuvainen kotimaan sähkövarastojen investointisyklistä. Siinä, missä kasvu voi hyvässä markkinassa yltääkin tavoitteisiin, pidämme kannattavuustavoitteen saavuttamista epärealistisena – ainakin kestävästi. Nostimme hieman ennusteita sähkön kysyntäkuvan vahvistumisen myötä ja nykyiset kannattavuusoletuksemme yhtiölle vastaavat matalakatteisen toimialan parhaimmistoa. Viimeaikaisen kurssinousun myötä riski-tuottosuhde on kuitenkin heikentynyt, minkä vuoksi laskemme suosituksen tasolle Vähennä (aik. Lisää). Tavoitehinta nousi 6,5 euroon (aik. 5,5 €) ennustemuutosten tuella.

Kasvua sekä markkinan että laajentumisen kautta

Merus Power päivitti strategian ja asetti uudet taloudelliset tavoitteet vuosille 2027-30. Strategia oli sisällöltään pitkälti odotustemme mukainen. Sähkövarastovetoista kasvua haetaan mm. hajautussyistä erityisesti uusilta markkinoilta Keski- ja Pohjois-Euroopasta, vaikka Suomenkin kysyntäkuva on edelleen erittäin vahva ja kasvua mahdollistava. Liikevaihtotavoite 160 MEUR vuoteen 2030 vastaa noin 28 %:n vuotuista kasvua suhteessa 2026 ennusteeseemme, mikä ylittää Euroopan sähkövarastomarkkinan kasvuvauhdin (yhtiön mukaan 21 %/v). Sähkövarastovetoisen kasvun ohella yhtiö aikoo kasvattaa jälleen panostuksia myös sähkönlaaturatkaisuissa ja harkitsee kyseisen segmentin fokuksen laajentamista sähköverkon sovellutuksiin, jotka ovat kooltaan mm. teollisuuden ratkaisuja suurempia. Myös datakeskukset avaavat mahdollisuuksia molemmille segmenteille. Kokonaisuutena yhtiö näkee kohdemarkkinansa kasvavan 34 %/v vuoteen 2030 mennessä pitäen sisällään sekä markkinakasvun että yhtiön laajentumisen uusille kohdealueille.

Kannattavuustavoite on edelleen selvästi yli ennusteemme

Viime vuosina nähtyä kannattavuuskäännettä (EBITDA 2024: -2,2 % -> 2026e: 5,4 %) pyritään jatkamaan ja yhtiö tähtää peräti 12 %:in käyttökatemarginaaliin 2030. Yhtiö vaikutti nähdäksemme luottavaiselta suotuisan kannattavuuskehityksen osalta, vaikka nähdäksemme tavoiteltu taso on erittäin haastava johtuen markkinan matalakatteisuudesta akkujen muodostaessa huomattavan osan sähkövarastojen liikevaihdosta. Kannattavuutta väliaikaisesti heikentävien investointien tarve henkilöresursseihin ja tuotantokapasiteettiin on huomattavasti rajallisempi kuin edellisellä 2021-26 strategiakaudella, joten kannattavuudessa on nousupotentiaalia liiketoiminnan skaalautumisen kautta. Tuloskäänteellä tähdätään myös siihen, että kasvun edellyttämä käyttöpääoma saataisiin jatkossa rahoitettua sisäisellä kassavirralla tai velkarahalla.

Arvostus noussut vaativaksi

Teimme pieniä ennustenostoja mm. viimeaikaisen sähkön kysyntäkuvan piristymisen tukiessa uusiutuvan energian investointinäkymää ja sitä kautta sähkövarastojen kysyntää (2026-28e käyttökate nousi 2-4 %). Vuoden 2030 käyttökate-ennusteemme vastaa 105 MEUR:n liikevaihtoa (kasvua 15 %/v) ja 7,5 %:n käyttökatemarginaalia, jolloin liiketoiminta olisi selvästi arvoa luovaa (ROI 2027-30e: 14-20 %). Vaikka näemme yhtiöllä sähköteknologiseen osaamiseen perustuvia kilpailuetuja, arvioimme ennustettua korkeampien pääomantuottojen saavuttamisen olevan haastavaa kilpaillulla markkinalla. Tulospohjainen arvostus on kohonneella kurssitasolla kireä (EV/EBIT 2026-27e: 38x ja 20x) ja laskee houkuttelevaksi vasta 2029-30 ennusteilla (12x ja 10x). Nykyoletuksillamme tuotto-odotus ei siten nähdäksemme kompensoi riittävästi liiketoiminnan haastavaan ennustettavuuteen liittyviä riskejä. Riippuvuus Suomen sähkövarastomarkkinan investointisykleistä pitää riskitasoa koholla, vaikka yhtiön strategia fiksusti tähtääkin liikevaihtopohjan laajentamiseen ja kysynnän hajauttamiseen.