Lähde: Inderes

H1-raportti tarjosi lisää näyttöjä kannattavuuskäänteen jatkumisesta materiaalikatteen ylitettyä selvästi ennusteemme. Vahva tilauskanta tarjoaa hyvät tuloskehitysedellytykset loppuvuoteen ja tukee myös 2027 näkymää. Nuoren toimialan vaikea ennustettavuus ja arvostuksen perustuminen tulevaisuuden tuloskasvuun pitävät yllä osakkeen korkeahkoa riskitasoa. Toisaalta yhtiö on pystynyt viime aikoina tuomaan konkreettisia näyttöjä kilpailukyvystä uusien teknologioiden, kannattavuuskäänteen ja kansainvälisen laajentumisen myötä. Toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 5,5 euroon (aik. 4,7 €) ennustemuutosten tukemana.

H1 jatkoi tarinaa nousujohteisesta kannattavuudesta

H1 raportti oli liikevaihdon ja tilausten osalta pääosin odotustemme mukainen, mutta kannattavuus kehittyi ennakoitua paremmin. H1:n tilauskertymä oli erittäin vahva 53 MEUR kaksinkertaistuen vertailukaudesta. Liikevaihto säilyi H1:llä vertailukauden tasolla, mutta yhtiö onnistui siitä huolimatta parantamaan käyttökatetta 0,5 MEUR:oon (ennustimme 0,1 MEUR, H1’25: 0,3 MEUR). Materiaalikate parantui lähes 6 %-yksiköllä v/v, mikä enemmän kuin kattoi kiinteiden kustannusten kasvun. Yhtiön mukaan kannattavuutta tuki tuottavuuden parantuminen organisaation oppimisen, toisteisuuden ja hankinnan tehostumisen kautta. Myös nettorahavarat kasvoivat 1,0 MEUR:oon (H1’25: 0,6 MEUR), joskin nettokäyttöpääoman sitoutuminen vaihtelee yhtiössä voimakkaasti.

Tilauskanta mahdollistaa vahvaa kasvua

Yhtiö toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuonna 2026 liikevaihto kasvaa edellisvuodesta ja käyttökate on 2-4 MEUR. Arvioimme yhtiöllä olevan hyvät mahdollisuudet ohjeistuksen toteuttamiseen, sillä H1:n lopun tilauskanta (50 MEUR, kasvua 70 % v/v) mahdollistaa merkittävän liikevaihdon kasvun loppuvuoteen (ennuste H2: 17 %, 2026: 8 %). Käyttökate-ennusteemme nousi 9 %:lla 3,1 MEUR:oon eli ohjeistuksen keskikohdan yli. Vuosien 2027-28 käyttökate-ennusteet nousivat 4 % suotuisan kannattavuuskehityksen tuella.

Strategisesti tärkeissä tavoitteissa on edistytty

Olemme pitäneet Merus Poweria korkean riskin kasvuyhtiönä, koska nuoren sähkövarastotoimialan kannattavuuden ja investointivetoisen kysynnän jatkuvuuden ennustaminen on haastavaa – erityisesti toiminnan painotuttua vain Suomeen. Viimeaikainen suotuisa trendi kannattavuudessa sekä toisaalta sähkövarastomyynnin laajentaminen uusille markkinoille Puolassa ja Baltiassa ovat nähdäksemme vahvistaneet kuvaa yhtiön kilpailukyvystä. Laajentumisen vaikutuksista kannattavuuteen nähtäneen lisää, kun kv-hankkeet menevät toimitukseen seuraavan 12kk aikana.

Tuloskäänne tukee arvostusta

Nykyennusteillamme yhtiön EV/EBIT-kerroin olisi 30x kuluvan vuoden ennusteilla (korkea), mutta laskisi nopeasti maltillisille 16x ja 12x –tasoille vuosina 2027-28e. Pidämme arvostusta houkuttelevana omaan teknologiaan perustavalle vahvasti kasvavan toimialan yhtiölle. Yhtiö tulee esittelemään uuden strategian syyskuun lopussa. Arvioimme liikevaihdon kasvavan keskimäärin 15 % uudella strategiakaudella 2027-30 (2022-26: 35 %), mikä yhdessä kannattavuuden skaalautumisen kanssa voisi mahdollistaa vahvaa arvonluontia. EBIT-marginaalin puolestaan ennustamme päätyvän lähelle 5 %:n tasoa, mihin mm. Wärtsilä parhaimmillaan ylsi ennen sähkövarastoliiketoiminnasta luopumista. Osakkeen riskitaso on edelleen korkea ja toimialan kilpailu kireää, vaikka EU pyrkiikin eroon kiinalaisesta teknologiasta kriittisessä infrastruktuurissa. Erityisesti investointivetoisen kysynnän heilahtelut voisivat negatiivisessa skenaariossa aiheuttaa kurssilaskua, vaikka näemmekin osakkeen riski-tuottosuhteen kokonaisuutena houkuttelevana.